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建材行业三季报总结

核心内容概览

2014年前三季度，建筑材料行业整体呈现增速下行趋势，营业收入和归属净利润增速环比持续下滑。尽管如此，行业内部仍出现明显的结构性分化，部分子行业和龙头公司表现出较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点与关键信息

一、行业景气度持续回落，去杠杆进程继续

• 增速趋势：建材行业整体收入和盈利增速持续下滑，Q3营业收入同比增长6.46%（Q2增长10.00%，Q1增长19.09%），归属净利润同比增长4.13%（Q2增长38.18%，Q1增长306.33%）。
• 负债与现金流：行业资产负债率持续下降，低于50%，显示去杠杆趋势明显。主要上市公司经营现金流保持较好水平，反映行业整体仍具备一定的资金回笼能力。
• 盈利能力：行业ROE（净资产收益率）环比下降0.92个百分点，同比微降0.3个百分点。ROE下滑主要由去杠杆导致的权益乘数下降以及行业景气度下滑引发的毛利率和净利率下降造成。

二、行业内部分化明显

• 玻纤行业逆势回升：受益于供需结构性改善，玻纤行业盈利逆势增长。2014年Q3营业收入同比增长19.14%，归属净利润同比增长68.84%。中国玻纤和长海股份表现尤为突出。
• 水泥与玻璃行业分化：水泥行业Q3营收同比增长4.76%，归属净利润同比增长7.32%；而玻璃行业Q3营收同比增长4.31%，归属净利润同比下滑62.06%。水泥行业盈利能力优于玻璃行业，尤其在华东和华南地区表现较好。
• 区域差异显著：华东和华南水泥公司盈利能力较高，华新水泥和同力水泥业绩表现超预期。而华北和新疆地区仍处于低迷状态。
• 建筑装饰材料行业分化：东方雨虹和友邦吊顶表现突出，Q3营收和净利增速分别达14.24%和14.24%。行业整体增速放缓，但部分龙头公司仍保持高增长。
• 耐火材料行业超预期：北京利尔等龙头企业Q3归属净利润同比增长30.52%，成为“夕阳之花”。

三、纵向对比：优于2012年和2008年同期

• 水泥行业：2014年Q3净利率为9.18%，高于2012年和2008年同期水平。
• 玻璃行业：净利率为2.02%，虽优于2012年，但低于2008年。
• 玻纤行业：净利率达23.79%，表现强劲。
• 建筑装饰材料行业：净利率提升至8.42%，优于历史同期。
• 耐火材料行业：盈利能力无明显变化。

四、四季度需求仍偏弱

• 房地产投资与销售：房地产投资增速持续下滑，销售面积增速和投资增速均显示地产景气低迷，预计需求见底需等到明年上半年。
• 基建投资：1-9月基建投资累计增速为21.7%，但增速下滑趋势明显。
• 行业旺季不旺：玻璃价格在10月持续下跌，水泥价格虽有反弹但上涨动力减弱，预计四季度整体需求疲软。

五、投资策略

• 行业评级：维持“持有”评级。
• 关注方向：
  • 蓝筹股：如华新水泥，低估值且业绩优秀。
  • 白马成长股：如东方雨虹和长海股份，估值调整较充分。
  • 转型或改革预期股：如方兴科技、嘉寓股份、建研集团和九鼎新材。

风险提示

• 行业需求持续大幅恶化。
• 上游原材料价格大幅上涨。

图表索引（部分）

• 图1：建材行业14年Q3营业收入增速趋势继续向下
• 图2：建材行业14年Q3归属净利润同比增速下滑
• 图3：建材行业14年Q3经营现金流情况
• 图4：建材行业14年Q3资产负债率情况
• 图5：建材行业ROE情况
• 图6：玻纤行业14年Q3营业收入增速继续改善
• 图7：玻纤行业14年Q3归属净利润同比增速改善明显
• 图12：玻璃行业14年Q3营业收入增速
• 图13：玻璃行业14年Q3归属净利润同比增速
• 图14：水泥行业14年Q3营业收入增速
• 图15：水泥行业14年Q3归属净利润同比增速
• 图16：水泥行业盈利状况好于玻璃行业
• 图17：水泥龙头企业盈利状况好于玻璃龙头企业
• 图20：华新水泥14年Q3营业收入增速
• 图21：华新水泥14年Q3归属净利润同比增速
• 图22：同力水泥14年Q3营业收入增速
• 图23：同力水泥14年Q3归属净利润同比增速
• 图28：东方雨虹14年Q3营业收入增速
• 图29：东方雨虹14年Q3归属净利润同比增速
• 图30：友邦吊顶14年Q3营业收入增速
• 图31：友邦吊顶14年Q3归属净利润同比增速
• 图32：耐火材料行业14年Q3营业收入增速
• 图33：耐火材料14年Q3归属净利润同比增速
• 图34：北京利尔14年Q3营业收入增速
• 图35：北京利尔14年Q3归属净利润同比增速
• 图41：从销售面积增速和投资增速指标来看地产仍然景气低迷
• 图42：1-9月基建投资累计增速21.7%
• 图44：全国PO42.5水泥均价
• 图45：全国玻璃均价
• 图46：华东地区水泥均价10月继续反弹
• 图47：华东1-9月水泥累计产量同比上涨1.07%

子行业财务指标选取说明

• 水泥板块：选取15家公司（如海螺、华新、冀东等）。
• 玻璃板块：选取10家公司（如亚玛顿、金晶科技、南玻A等）。
• 建筑装饰材料板块：选取15家公司（如东方雨虹、北新建材、友邦吊顶等）。
• 玻纤板块：选取5家公司（如中国玻纤、长海股份、泰山玻纤等）。
• 耐火材料板块：选取6家公司（如北京利尔、濮耐股份、鲁阳股份等）。

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动介于-10%至+10%。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

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