20150906-广发证券-建材行业2015年中报分析_行业下行见底_结构性机会仍存_16页_1mb

建材行业2015年中报分析总结

核心内容概述

2015年上半年，中国建筑材料行业整体呈现下行趋势，行业收入与净利润增速持续负增长，但结构性机会仍存在。其中，水泥玻璃行业受需求低迷与价格下跌影响，盈利大幅下滑；装饰建材行业虽收入增长放缓，但受益于原材料成本下降，利润有所改善；玻纤行业则是唯一实现逆势增长的子行业，景气度已处于较高水平。

主要观点

• 行业整体表现低迷：2015年上半年，建材行业收入增速为-10.67%，净利润增速为-28.93%，创下了近年来最差表现。2季度营收同比增速为-12.14%，净利增速为-17.43%，均为2009年以来最大跌幅。
• 水泥与玻璃行业持续承压：水泥行业收入增速为-18.64%，净利增速为-36.02%；玻璃行业收入增速为4.11%，净利增速为-73.11%。两者均因需求疲软和价格下跌导致盈利能力下滑。
• 装饰建材行业弱改善：装饰建材行业收入增速为-3.98%，但净利润增速为13.34%，受益于原材料成本下降，毛利率与销售利润率有所回升。
• 玻纤行业表现亮眼：玻纤行业收入增速达21.68%，净利增速达196.71%，为唯一实现增长的子行业，且景气度已处于较高水平。
• ROE持续下行：建材行业整体ROE自去年2季度以来持续下滑，2015年Q2为1.95%，同比下滑1.16个百分点。扣非后ROE为1.39%，同比下滑3个百分点，主要受销售利润率与资产周转率下降影响。
• 行业基本面已见底：水泥和玻璃价格处于历史低位，房地产与基建投资增速也处于底部，行业下行空间有限，但向上弹性不大。
• 结构性机会显现：建议关注两类公司：一是估值较低、未来增长确定的优质公司（如方兴科技、长海股份、旗滨集团）；二是基本面与估值在底部、具备反弹潜力的华东水泥企业（如海螺水泥、华新水泥、万年青）。

关键信息

行业整体表现

• 2015年上半年建材行业收入增速为-10.67%，净利增速为-28.93%。
• 2015年2季度营收同比增速为-12.14%，净利同比增速为-17.43%，为2009年以来最大跌幅。
• 2015年Q2 ROE为1.95%，同比下滑1.16个百分点；扣非后ROE为1.39%，同比下滑3个百分点。

分行业分析

玻纤行业亮点

• 玻纤行业景气度持续复苏，2季度收入增速13.07%，净利增速148.14%。
• 中国巨石存货周转天数处于历史较好水平，吨净利与行业利润率均表现优异。
• 中国玻纤、中材科技、长海股份净利润增速差异显著，前者因杠杆率高，业绩爆发力强；后者因基数高，增速相对稳健。

投资策略

• 第一类机会：估值较低、未来增长确定的优质公司，如方兴科技、长海股份、旗滨集团。
• 第二类机会：基本面与估值在底部、具备反弹空间的华东水泥公司，如海螺水泥、华新水泥、万年青。

风险提示

• 行业需求继续大幅恶化，可能进一步拖累企业盈利。
• 价格持续下跌或产能过剩可能对行业造成更大压力。

图表与数据索引

• 图1-4：展示建材行业营收与净利增速变化趋势。
• 图5-10：展示水泥、玻璃行业营收与净利变化情况。
• 图11-14：展示装饰建材行业营收与净利变化及主要公司表现。
• 图15-22：展示玻纤行业营收与净利增长情况及主要公司表现。
• 图23-25：展示ROE变化趋势及主要企业吨盈利与毛利情况。
• 图26-28：展示水泥、玻璃价格走势及需求投资增速。

相关研究

• 玻璃现货价格小幅上涨（2015-08-31）
• 水泥价格小幅回调，玻璃价格继续上涨（2015-08-24）
• 水泥价格稳定，玻璃涨价超预期（2015-08-18）

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。
• 徐笔龙：联系人，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券。

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