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建材行业2015年报和2016年1季报总结

核心内容

2015年，建材行业整体景气度延续下行至历史最差水平，导致上市公司收入和利润均出现负增长。2016年第一季度，随着基建和地产投资回暖，行业需求开始底部回升，收入和净利降幅明显收窄，但同比仍为负增长。行业整体ROE持续下滑，但底部企稳迹象明显。经营质量恶化促使行业被动加杠杆，而部分细分行业如玻纤和装饰建材则表现出分化和改善。

主要观点

1. 收入与利润持续负增长，行业底部已现

• 2015年：行业收入同比下降10.08%，净利润同比下降48.3%。
• 2016年Q1：营收和净利降幅收窄，分别为-10.06%和-56.91%。
• 水泥行业：2015年营收和净利同比分别下降18.84%和65.95%，2016年Q1营收降幅收窄至-10.14%，但净利仍大幅下滑。
• 玻璃行业：2015年收入增长7.27%，但净利润下降37.98%；2016年Q1营收和净利同比大幅增长，分别达30.38%和507%。
• 装饰建材行业：2015年收入微增0.10%，净利润增长5.52%；2016年Q1收入和净利保持正增长，分别达2.58%和20.56%。
• 玻纤行业：2015年收入增长20.04%，净利润增长90.56%；2016年Q1营收增速回落，但净利润同比大幅增长。

2. ROE持续下滑，行业盈利底部企稳

• 2015年：建材行业ROE仅为4.98%，同比下滑4.85个百分点，创历史新低。
• 2016年Q1：ROE同比下滑4.62个百分点，环比下滑0.37个百分点，跌幅明显收窄。
• 水泥行业：ROE同比下滑9.44个百分点，销售利润率下降是主因。
• 玻璃行业：ROE同比下滑1.84个百分点，但销售利润率和资产周转率提升对ROE改善有所贡献。
• 装饰建材行业：ROE同比下滑1.02个百分点，但销售利润率提升对ROE下降有对冲作用。
• 玻纤行业：ROE同比提升3.2个百分点，达到12.91%，成为行业最大亮点。

3. 经营质量恶化导致被动加杠杆，经营改善影响去产能进程

• 2015年建材行业经营现金流/收入占比降至14%，与2011-2012年水平相当。
• 在现金流承压背景下，资产负债率有所回升，但“在建工程/固定资产”持续下降。
• 水泥行业：去产能进程较早，新增产能大幅放缓。
• 玻璃行业：去产能进程较慢，资产负债率仍较高。
• 玻纤和装饰建材行业：经营现金流/收入改善明显，资产负债率下降，但“在建工程/固定资产”回升。

关键信息

• 行业整体表现：2015年收入和利润均出现负增长，2016年Q1降幅收窄，行业底部回升。
• 细分行业表现：
  • 水泥行业：收入降幅放缓，但价格下跌导致净利继续下滑。
  • 玻璃行业：2015年底部震荡，2016年Q1盈利环比改善。
  • 装饰建材行业：受益地产销售回暖，呈现V型复苏走势。
  • 玻纤行业：高景气持续，成为行业最大亮点。
• 投资策略：维持买入评级，关注低估值优质公司（如海螺水泥、东方雨虹、伟星新材）和估值不贵的弹性品种（如友邦吊顶、兔宝宝、金隅股份、山东药玻）。
• 风险提示：地产投资持续恶化、基建稳增长不达预期。

重点公司表现

• 海螺水泥：盈利遥遥领先，利润占行业约1/3。
• 东方雨虹、伟星新材、友邦吊顶、兔宝宝：装饰建材行业龙头，业绩表现优异。
• 中国巨石：玻纤行业龙头，2016年Q1归属净利同比增长94%。
• 旗滨集团：受益于收购并表，实现微利。

行业趋势展望

• 需求预期：2016年需求预计保持弱回升态势。
• 投资机会：重点关注低估值优质公司和估值不贵的弹性品种。
• 风险因素：需警惕地产和基建投资不及预期，以及上游原材料价格上涨。

图表索引（部分）

• 图1：建材行业2015年营业收入同比下降10.08%
• 图2：建材行业2015年归属净利润同比下降48.3%
• 图3：建材行业2016年Q1营收降幅收窄
• 图4：建材行业2016年Q1归属净利降幅收窄
• 图5：水泥行业收入降幅放缓
• 图6：水泥行业净利下滑幅度加深
• 图7：2016年一季度水泥产量重回正增长
• 图13：玻璃行业2016年Q1营收增速达30.38%
• 图14：玻璃行业2016年Q1归属净利同比大幅增长507%
• 图19：装饰建材行业2016年Q1营收同比2.58%
• 图20：装饰建材行业2016年Q1净利润同比20.56%
• 图26：玻纤行业净利润2016年Q1同比大幅增长
• 图32：建材行业单季度ROE（TTM）持续下滑
• 图33：建材行业资产负债率2015年有所回升
• 图34：建材行业2015年现金流/营收再次恶化
• 图36：水泥行业2015年现金流/营收再次恶化
• 图37：玻璃行业2015年现金流/营收再次恶化
• 图42：玻纤行业2015年现金流/营收改善明显
• 图43：装饰建材行业2015年现金流/营收改善明显
• 图44：玻纤行业资产负债率下降
• 图45：装饰建材行业资产负债率下降

投资策略

• 维持买入评级：认为行业需求有望回升，但最有弹性的阶段可能已过。
• 关注机会：
  • 低估值优质公司：如海螺水泥、东方雨虹、伟星新材。
  • 估值不贵的弹性品种：如友邦吊顶、兔宝宝、金隅股份、山东药玻。

风险提示

• 地产投资持续恶化
• 基建稳增长不达预期