20160503-广发证券-建材行业2015年报和2016年1季报总结_1mb

报告摘要

建材行业2015年报和2016年1季报总结

核心内容概述

2015年，建材行业整体景气程度延续下行，行业收入和利润均出现负增长，行业底部已现。2016年第一季度，随着基建和地产投资回暖，行业需求开始底部回升，收入和利润降幅明显收窄，但同比仍为负增长。行业盈利指标ROE持续下滑，但已见底企稳，行业经营质量有所改善。此外，建材行业呈现明显分化，玻纤行业高景气持续，成为最大亮点；装饰建材行业则受益于原材料价格下跌，盈利能力有所回升。

主要观点

行业整体表现：
- 2015年建材行业收入同比下降10.08%，归属净利润同比下降48.3%。
- 2016年Q1营收降幅收窄至-10.06%，归属净利降幅收窄至-56.91%，但同比仍为负增长。
- 2015年ROE降至4.98%，创历史新低，2016年Q1ROE（TTM）同比下滑4.62个pct，环比改善。
水泥行业：
- 2015年水泥行业收入同比-18.84%，净利润同比-65.95%，行业处于历史最差水平。
- 2016年Q1水泥行业营收同比-10.14%，净利同比-193%，尽管“量”有所改善，但“价”的持续下跌仍是主因。
- 海螺水泥作为行业龙头，盈利表现突出，占行业利润约1/3，市场占有率进一步提升。
玻璃行业：
- 2015年玻璃行业收入同比7.27%，净利润同比-37.98%，行业整体处于底部震荡。
- 2016年Q1玻璃行业营收同比+30.38%，净利润同比+507%，行业盈利开始改善。
- 玻璃深加工企业表现优于传统浮法玻璃企业，部分企业已实现扭亏为盈。
装饰建材行业：
- 2015年装饰建材行业收入同比0.10%，净利润同比5.52%，呈现V型复苏走势。
- 2016年Q1装饰建材行业营收同比+2.58%，净利同比+20.56%，盈利改善显著。
- 东方雨虹、伟星新材、友邦吊顶、兔宝宝等龙头企业表现优异，超出行业平均水平。
玻纤行业：
- 2015年玻纤行业收入同比+20.04%，净利润同比+90.56%，高景气持续。
- 2016年Q1玻纤行业营收同比+2.36%，净利同比+78.47%，中国巨石表现突出。
- 玻纤行业ROE同比提升3.2个百分点，成为建材行业中最大亮点。

关键信息

行业底部：
- 2015年行业收入和利润均出现负增长，且Q4降幅创2009年以来最大。
- 2016年Q1行业需求开始回暖，收入和利润降幅明显收窄。
ROE分析：
- 2015年ROE下滑主要来自资产周转率和销售利润率下降，权益乘数影响较小。
- 2016年Q1ROE下滑主要来自销售利润率下降，资产周转率成为主要变动因素。
经营质量与杠杆：
- 2015年建材行业经营现金流/收入占比降至14%，经营质量恶化。
- 行业资产负债率上升，但在建工程/固定资产持续下降，显示被动加杠杆。
行业分化：
- 水泥、玻璃行业经营质量恶化，被动加杠杆，但玻纤和装饰建材行业经营改善，盈利回升。
投资策略：
- 维持买入评级，关注低估值优质公司如海螺水泥、东方雨虹、伟星新材。
- 关注估值不贵的弹性品种，如友邦吊顶、兔宝宝、金隅股份、山东药玻。

重点公司表现

海螺水泥：行业龙头，盈利占行业约1/3，市场占有率提升。
东方雨虹：装饰建材行业代表，2015年和2016Q1归属净利均增长27%。
伟星新材：2016Q1归属净利同比增长21%。
友邦吊顶：2016Q1归属净利同比增长35%。
兔宝宝：2016Q1归属净利同比增长348%。
中国巨石：玻纤行业龙头，2016Q1归属净利同比增长94%。

风险提示

地产投资持续恶化
基建稳增长不达预期

分析师信息

邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。
谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心。
徐笔龙：研究助理，南京大学管理学硕士，2015年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5% - 15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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