安井食品 (603345) 总结
核心内容概述
安井食品于2022年4月25日发布2021年年报及2022年一季报，整体业绩表现良好，其中2021年营收达92.72亿元，同比增长33%；归母净利润6.82亿元，同比增长13%；扣非净利润5.6亿元，同比增长0.5%。2022年第一季度营收23.39亿元，同比增长24%；归母净利润2.04亿元，同比增长17.7%；扣非净利润1.78亿元，同比增长14%。公司当前股价为112.49元，总市值为329.9亿元，流通股本242.4百万股，52周价格范围为102-262.94元。
主要观点
- 业绩超预期：2022年一季报业绩表现优于市场预期，显示公司具备较强的盈利能力与市场拓展能力。
- 预制菜业务放量可期：菜肴制品在2021年实现营收14.29亿元，同比增长112%，成为公司新的增长点。
- 渠道策略多元：公司采取“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，持续推进经销、商超、直营及电商渠道的协同增长。
- 区域发展不平衡：华中地区在2021年营收增长最快，达55%，主要受益于新宏业食品有限公司的并表。西北地区亦有显著增长，而西南地区增速放缓。
- 盈利预测乐观：基于公司良好的增长态势与渠道拓展，分析师预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为3.96元、4.92元、6.15元，当前股价对应PE分别为28倍、23倍、18倍，维持“推荐”投资评级。
关键信息
分产品表现
| 产品类别 |
2021年营收（亿元） |
同比增长率 |
营收占比 |
毛利率（%） |
同比变化 |
| 速冻面米制品 |
20.54 |
+24% |
22% |
24.08 |
+4% |
| 肉制品 |
21.42 |
+19% |
23% |
24.91 |
+0.2% |
| 鱼糜制品 |
34.78 |
+23% |
38% |
22.68 |
+3% |
| 菜肴制品 |
14.29 |
+112% |
15% |
14.21 |
+8% |
| 农副产品 |
1.48 |
— |
2% |
16% |
— |
| 休闲食品 |
0.03 |
— |
— |
17.5% |
— |
| 其他业务 |
0.18 |
+151% |
— |
38.95% |
+1.3% |
分季度表现
| 季度 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
毛利率（%） |
净利率（%） |
| 2021Q1 |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
| 2021Q2 |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
| 2021Q3 |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
| 2021Q4 |
31.76 |
+28% |
1.88 |
-16% |
22.38 |
6.01 |
| 2022Q1 |
23.39 |
+24% |
2.04 |
+17.7% |
24.20 |
8.96 |
分区域表现
| 区域 |
2021年营收（亿元） |
同比增长率 |
2022Q1营收（亿元） |
同比增长率 |
| 东北 |
8.22 |
+26% |
1.6 |
+19% |
| 华北 |
11.45 |
+37% |
2.6 |
+29% |
| 华东 |
45.37 |
+28% |
11.5 |
+13% |
| 华南 |
7.70 |
+23% |
2.4 |
+26% |
| 华中 |
10.44 |
+55% |
2.8 |
+62% |
| 西北 |
3.57 |
+66% |
0.74 |
+89% |
| 西南 |
5.62 |
+20.36% |
1.5 |
+17% |
| 境外 |
0.35 |
— |
0.3 |
— |
分渠道表现
| 渠道 |
2021年营收（亿元） |
同比增长率 |
2022Q1营收（亿元） |
同比增长率 |
| 经销 |
77.23 |
+32% |
17.6 |
+18.6% |
| 商超 |
9.23 |
+9% |
3.2 |
-0.7% |
| 直营 |
4.45 |
+173% |
1.9 |
+295% |
| 电商 |
1.82 |
+102% |
0.74 |
+138% |
产能与项目进展
- 现有产能：2021年面米制品总产能19.50万吨（+19%），肉制品16.21万吨（+13%），鱼糜制品26.94万吨（+19%），菜肴制品9.77万吨（+37%）。
- 在建项目：湖北安井预计2022年内逐步达产，广东安井预计2023年前投产，山东安井等项目正在建设中。
投资策略与未来展望
- 发展战略：公司提出“双剑合璧、三路并进”与“BC兼顾、全渠发力”的策略，推动多渠道协同发展。
- 产品创新：2022年计划推出多个新品，包括火锅料制品、面米制品及菜肴制品，提升产品结构。
- 市场拓展：重点加强三、四线城市及县乡市场的渗透，以实现更广泛的市场覆盖。
- 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为3.96元、4.92元、6.15元，对应PE分别为28倍、23倍、18倍，维持“推荐”评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 疫情对消费的持续拖累
- 快速菜（快手菜）推广不及预期
- 产品提价不及预期
- 产能扩张不及预期
- 原材料价格上涨超预期
财务指标概览
| 指标 |
2021A（%） |
2022E（%） |
2023E（%） |
2024E（%） |
| 营业收入增长率 |
33.1% |
28.8% |
25.7% |
23.5% |
| 归母净利润增长率 |
13.0% |
41.9% |
24.1% |
25.1% |
| 毛利率 |
22.1% |
22.4% |
22.6% |
23.0% |
| 净利率 |
7.4% |
8.2% |
8.1% |
8.2% |
| ROE |
13.3% |
16.6% |
18.0% |
19.4% |
| 资产负债率 |
41.4% |
38.3% |
36.1% |
34.2% |
结论
安井食品在2021年实现稳健增长，尤其在菜肴制品领域表现突出，成为公司业绩增长的重要引擎。2022年一季报业绩超出预期，公司未来在产能扩张、产品创新与渠道拓展方面均有明确规划，预计将继续保持增长势头。分析师认为公司具备长期投资价值，维持“推荐”评级。然而，需关注宏观经济波动、疫情反复、提价效果及原材料成本上涨等潜在风险。
