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安井食品（603345.SH）三季报分析总结

核心内容

安井食品在2022年前三季度实现了营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为81.56亿元、6.89亿元和6.04亿元，同比增长分别为33.78%、39.62%和58.40%。其中，第三季度实现营业收入28.81亿元，归母净利润2.36亿元，扣非归母净利润2.24亿元，分别同比增长30.79%、61.73%和189.18%。公司整体业绩表现稳健，盈利能力持续改善。

主要观点

1. 业务增长情况

• 火锅料业务：随着餐饮业边际复苏，火锅料业务恢复较高速增长，同时公司产品线不断丰富，渠道BC兼顾，市场份额稳步提升。
• 预制菜业务：冻品先生、安井小厨、新宏业和新柳伍持续放量，菜肴业务保持高成长性，预制菜“三路并进”逻辑不断验证，成为第二增长曲线。
• 分品类增长：面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品、农副产品、休闲食品分别同比增长15.1%、27.7%、18%、66.5%、264.9%、377.7%，其中农副产品和休闲食品增长显著，主要受并表时间影响。

2. 渠道表现

• 分渠道增长：经销渠道同比增长32.7%，商超渠道同比下降4%，特通渠道同比增长104.1%，电商渠道同比下降0.5%。
• 特通渠道优化：公司积极打造面向大企业和B端大客户的特通直营体系，不断优化渠道结构。

3. 盈利能力改善

• 毛利率提升：2022Q3毛利率为19.6%，同比提升1.3个百分点，主要得益于上游产业链布局和产品结构优化。
• 费用率下降：销售费用率同比下降2.7个百分点，管理费用率和研发费用率分别下降1.4和0.2个百分点，整体四费率同比下降至11.7%。
• 净利率提升：2022Q3归母净利率为8.2%，同比提升1.6个百分点，其中安井主体归母净利润约2.2亿元，同比增长约70%。

4. 未来预期

• EPS预测：公司预计2022、2023、2024年每股收益分别为3.53元、4.54元、5.76元。
• 目标价：给予6个月目标价181.6元，对应2023年40倍市盈率。
• 盈利与估值：公司净利润率稳步提升，市盈率和市净率逐年下降，投资回报率（ROIC）持续增长，显示公司价值逐渐被市场认可。

关键信息

• 主要收入来源：公司主营业务涵盖面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品、农副产品和休闲食品。
• 主要子公司：冻品先生、新宏业、新柳伍等子公司贡献显著增长。
• 财务指标：
  • 营业收入增长率：2022年预计为30.5%，2023年预计为25.1%，2024年预计为24.6%。
  • 净利润增长率：2022年预计为51.8%，2023年预计为28.6%，2024年预计为26.8%。
  • ROE：2022年预计为17.4%，2023年预计为19.4%，2024年预计为20.9%，显示公司盈利能力增强。
  • 资产负债率：2022年预计为44.8%，2023年预计为41.1%，2024年预计为45.7%，显示公司偿债能力良好。
• 风险提示：原材料成本波动超预期、疫情恢复不及预期。

财务预测与估值

投资评级

• 收益评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

分析师声明

本报告由安信证券股份有限公司研究中心发布，分析师赵国防具有证券投资咨询执业资格，声明内容真实、准确、合法，不构成投资建议。

免责声明

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总结

安井食品在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于传统主业的稳步提升和预制菜业务的快速扩张。公司通过优化产品结构、渠道结构以及严格控制费用，有效提升了盈利能力。未来，公司预计将继续保持增长态势， EPS持续提升，目标价为181.6元，对应2023年40倍市盈率。投资者应关注原材料成本波动和疫情恢复情况，但总体来看，公司具备良好的增长潜力和盈利能力。