20221017-国盛证券-安井食品-603345.SH-主业环比提速_预制菜持续发力_3页_681kb

安井食品（603345.SH）总结

核心内容

安井食品在2022年前三季度实现营收81.56亿元，同比增长33.78%，归母净利润6.89亿元，同比增长39.62%。其中，单三季度营收28.81亿元，同比增长30.79%，归母净利润2.36亿元，同比增长61.73%。公司业绩表现亮眼，主要得益于主业增长和降本增效措施。

主要观点

• 主业增长稳定：公司通过深耕渠道布局和聚焦四大单品（火山石烤肠、爆浆糍粑、酸菜鱼、小酥肉），在行业整体疲软背景下实现稳健增长。预计单三季度主业（含安井小厨）营收增长约20%。
• 并表业务带来增量：9月新柳伍并表，新增业绩弹性。预计新宏业贡献收入约2.3亿元，新柳伍贡献约几千万收入，冻品先生收入仍保持翻倍增长，预计贡献约1.3亿元。
• 预制菜成为第二成长曲线：公司通过成立安井小厨事业部，布局预制菜市场，其中小酥肉为优势产品。冻品先生全年销售有望过亿，预计全年含税收入达6亿元。
• 盈利能力显著提升：2022Q3公司归母净利率为8.2%，同比提升1.6个百分点。扣非归母净利润同比增长189.18%，主要受益于去年同期收购新宏业71%股权带来的非经常性损益。
• Q4旺季来临，业绩有望进一步增长：随着Q4速冻食品传统旺季的到来，供需两旺，促销力度有望缩窄，公司业绩弹性较强，长期成长可期。

关键信息

财务预测

财务指标分析

• 营收增长：2022年前三季度营收同比增长33.78%，单三季度同比增长30.79%，预计全年增长稳定。
• 净利率提升：2022Q3归母净利率为8.2%，同比提升1.6个百分点，盈利能力显著改善。
• 扣非净利润增长：2022Q3扣非归母净利润为2.24亿元，同比增长189.18%，反映公司主营业务的强劲表现。
• EPS与ROE：预计2022-2024年EPS分别为3.65、4.61、5.70元，ROE分别为17.4%、18.2%、18.6%，显示公司盈利能力持续增强。
• 估值水平：2022年P/E为43.8倍，P/B为7.6倍，估值逐步下降，投资价值显现。

财务比率

• 毛利率：预计2022-2024年毛利率分别为22.8%、23.5%、23.8%，保持稳定增长趋势。
• 资产负债率：从2020年的48.1%降至2022年的42.3%，显示公司财务结构逐步优化。
• 营运能力：总资产周转率稳定在1.2-1.3之间，应收账款周转率有所下降，但应付账款周转率保持稳定。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：预计2022-2024年PE分别为44、35、28倍，估值逐步下降，投资吸引力增强。

风险提示

• 产能不及预期
• 成本上涨
• 竞争加剧
• 新品推广不及预期

股票信息

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：10.7/13.5/16.7亿元，同比增长57%、26%、24%。
• 扣非归母净利润：2022Q3为2.24亿元，同比增长189.18%。
• 投资收益：2022Q3因新宏业并表产生约0.8亿元投资收益，影响归母净利润。

总结

安井食品在2022年前三季度表现出色，营收和净利润均实现显著增长。公司通过主业深耕和预制菜布局，推动第二成长曲线发展，降本增效措施有效提升了盈利能力。Q4旺季将为公司带来进一步增长动力，长期稳健向好。估值逐步下降，投资价值显现，维持“买入”评级。需关注产能、成本、竞争和新品推广等风险因素。