医药行业2020年度策略报告：政策依旧，危机并存-20191226-长城证券-25页_1mb

医药行业2020年度策略报告总结

核心内容概览

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2019年12月26日
• 分析师：赵浩然
• 联系人：谭竞杰、谢欣洳
• 行业表现：申万医药生物指数累计上涨33.71%，小幅跑赢沪深300指数1.90个百分点。
• 板块分化：医疗服务估值最高（75.53X），中药及医药商业估值较低（约20X）。
• 政策影响：国家层面带量采购已从试点城市扩围至全国，地方层面亦在推进，药品价格持续被压缩，医改深化推动行业整合。

主要观点

1. 行业回顾：

   • 医药制造业2019年1-10月营业收入同比增长9.20%，利润总额增长10.6%。
   • 医药板块前三季度营业收入增长21.15%，归母净利润增长12.95%，但扣非净利润增长较慢，反映政策对行业利润的压缩。
   • 医药板块整体市盈率33.65X，市净率3.80X，处于十年来的低位水平。

2. 市场表现：

   • 申万医药生物指数表现优于大盘，但低于中小板指和创业板指。
   • 医疗服务、化学制药和医疗器械涨幅领先，中药板块下跌。
   • 个股表现分化，兴齐眼药、济民制药等涨幅居前，ST康美、亚太药业等跌幅靠前。

3. 政策展望：

   • 带量采购：范围和品种不断扩大，从口服制剂拓展到注射剂和耗材，推动行业整合，促使仿制药价格回归合理。
   • 医保目录调整：纳入更多创新药和大病重病救治药，缩短创新药纳入医保周期，提升市场价值。
   • DRG付费试点：支付方式变革推动医院管控药价，倒逼生产企业进行成本控制和研发创新。

关键信息

带量采购进展

• 第一轮（4+7）：25个品种，平均降幅52%，最高降幅96%。
• 第二轮（4+7扩容）：25个品种，平均降幅59%，部分品种降幅较第一轮减少。
• 第三轮：35个品种，涉及118家药企，预计2020年2月前落地，主要集中在慢性病领域。

医保谈判情况

• 2019年谈判：涉及150个药品，其中119个新增，31个续约，谈判成功率为59%，平均降幅60.7%。
• 重点品种：如信迪利单抗（信达生物）、奥希替尼（阿斯利康）等，平均降幅显著。
• 规则变化：引入竞争性谈判，仅允许2个全疗程费用最低的药品进入目录，加速创新药纳入医保。

行业整合趋势

• 带量采购和医保谈判促使行业集中度提升，头部企业及具备成本优势的企业受益。
• 仿制药企需加强与上游原辅料企业的合作，以降低成本，提升竞争力。
• 创新药企面临更大降价压力，推动其向first-in-class创新方向发展。

重点关注主线

1. 政策受益：创新药及产业链，受益于医保谈判和带量采购政策。
2. 估值修复：高品质原辅料行业，受益于仿制药价格下降带来的成本控制。
3. 消费升级：可选消费领域如疫苗、医疗器械、第三方检测、牙科等，存在大量未被满足的需求。

重点推荐标的

• 恒瑞医药（600276）、金域医学（603882）、九州通（600998）、美诺华（603538）、奥翔药业（603229）、海普瑞（002399）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）、凯普生物（300639）、康泰生物（300601）、智飞生物（300122）、正海生物（300653）、华北制药（600812）、同仁堂（600085）等。

风险提示

• 政策变化风险
• 产品降价风险
• 市场估值风险
• 研发失败风险

图表与数据

• 图1-4：医药制造业营业收入、利润总额、工业增加值、出口情况。
• 图5-15：医药板块收入、费用率、净利润变化及市盈率、市净率情况。
• 表1-9：细分板块收入及利润变化、涨幅/跌幅前五名、带量采购规则、医保谈判目录及结果等。

总结

2020年医药行业将面临政策驱动下的高质量发展，带量采购和医保谈判将持续推进，推动行业整合与创新。重点受益领域包括政策受益的创新药及产业链、估值修复的高品质原辅料行业和消费升级带来的可选消费市场。风险主要来自于政策变化、产品降价、市场估值和研发失败。整体来看，行业前景良好，但需关注政策影响及市场竞争加剧带来的挑战。