20191226-长城证券-医药2020年度策略报告：政策依旧，危机并存_25页_1mb

医药行业2020年度策略报告总结

核心内容

行业表现

• 收入增速承压：2019年1-10月，医药制造业营业收入同比增长9.20%，利润总额同比增长10.6%。受医改深化影响，药品价格持续被压缩，行业面临降价压力。
• 板块分化明显：2019年前三季度，医药板块整体营收增长21.15%，但增速较去年同期下降。医疗服务板块估值最高（75.53X），生物制品和医疗器械次之，中药及医药商业估值相对较低（约20X）。
• 市场表现：申万医药生物指数累计上涨33.71%，小幅跑赢沪深300指数，但落后于中小板指和创业板指。医疗服务、化学制药、医疗器械涨幅领先，中药行业则下跌0.89%。

政策影响

• 带量采购常态化：国家层面的带量采购从“4+7”试点城市扩围至全国，地方层面也积极试水，如安徽、江苏等地已开展高值医用耗材带量采购试点。2019年12月，带量采购品种从25个增加至35个，涉及药企118家。
• 医保目录调整常态化：国家医保局2019年共谈判150个药品，其中119个为新增，谈判成功率为59%，平均降幅60.7%。医保目录将更多重大疾病救治药纳入，减轻患者负担。
• 政策推动创新：医保谈判缩短了创新药纳入医保的周期，同时规则变化促使本土me-too类创新药与国外同类品种竞争，倒逼企业加大研发投入，向first-in-class创新药发展。

主要观点

• 价格管控持续：带量采购和医保谈判双管齐下，进一步压缩药价利润空间，推动行业从“仿制药”向“创新药”转型。
• 企业竞争转向质量与成本：在政策引导下，仿制药价格逐步回归合理，企业需通过质量提升和成本控制增强竞争力。
• 行业整合加速：政策推动下，资源向头部企业集中，具备原料、生产、规模优势的龙头企业以及创新投入大的企业将受益于行业整合。
• 可选消费潜力大：随着居民生活质量提升，医疗需求向高端、可选消费领域转移，如疫苗、医疗器械、第三方检测、牙科等，国内商保体系尚在起步阶段，市场潜力较大。

关键信息

• 政策驱动高质量发展：国家持续推进带量采购和医保谈判，旨在降低药品/耗材价格，优化医保支出结构，减轻患者负担。
• 带量采购影响范围扩大：从口服制剂向注射剂、耗材拓展，从全国试点向地方联盟采购延伸，影响企业更多。
• 医保谈判规则变化：引入竞争性谈判，仅允许2个全疗程费用最低的药品进入目录，引导企业充分竞争，推动创新药研发。
• 创新药市场价值提升：医保目录调整和带量采购规则变化，促使本土创新药与国际产品同台竞争，提升创新药的市场价值。
• 投资建议：重点关注政策受益、估值修复、消费升级三大主线，如创新药、原辅料、可选消费领域企业。

重点关注标的

• 创新药：信迪利单抗、奥希替尼、阿帕替尼、安罗替尼等。
• 原辅料：具备成本优势的企业。
• 可选消费：疫苗、医疗器械、第三方检测、牙科等。

风险提示

• 政策变化风险：医保目录和带量采购政策可能调整，影响企业盈利。
• 产品降价风险：企业可能面临产品价格大幅下降的压力。
• 市场估值风险：板块估值波动可能影响投资回报。
• 研发失败风险：创新药研发周期长、投入大，存在研发失败的风险。

图表与数据

• 图1-4：展示医药制造业营业收入、利润总额、工业增加值和出口情况。
• 图5-15：显示医药板块收入、费用率、归母净利润及估值变化。
• 表1-9：列出医药板块细分板块收入及利润数据、涨幅与跌幅前五名个股、带量采购规则对比、医保谈判目录情况等。

结论

2020年医药行业在政策驱动下，将继续经历价格管控、行业整合和创新转型。企业需关注政策动向，提升产品质量和成本控制能力，以应对行业变革。投资建议聚焦于政策受益、估值修复和消费升级领域，以把握未来增长机遇。