20260104-华泰期货-燃料油月报_重油供应受到扰动_炼厂燃料油需求存在支撑_11页_2mb

重油供应扰动与燃料油市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了12月份高硫与低硫燃料油市场情况，指出市场整体处于震荡状态，主要受原油价格波动、供应端变化及需求端调整影响。同时，对市场策略、风险因素及未来趋势进行了评估。

市场分析

燃料油期货市场表现

• 高硫燃料油（FU）：12月主力合约月度跌幅为 2.16%。
• 低硫燃料油（LU）：12月主力合约月度跌幅为 3.39%。

燃料油价差结构表现

• 高硫380掉期对Brent裂解价差：-7.7美元/桶，环比上涨0.72美元/桶。
• 低硫燃料油掉期对Brent裂解价差：3.2美元/桶，环比上涨0.05美元/桶。
• 高硫380首次行月差：-2.45美元/吨，环比上涨1.95美元/吨。
• 低硫燃料油首次行月差：-1.75美元/吨，环比上涨0.55美元/吨。
• 高低硫燃油现货价差：69.67美元/吨，环比下跌9.21美元/吨。
• 内盘LU-FU 2603合约价差：488元/吨，环比下跌16元/吨。

成本端

• 原油价格12月延续弱势震荡，Brent触及58美元/桶后有所反弹，但上行驱动有限。
• 市场预期明年原油供应过剩约200万桶/日，但制裁油与非制裁油的供需结构差异显著。
• 委内瑞拉局势升级，可能对重油原料供应产生扰动，若原料中断，国内地方炼厂采购燃料油动力将增强。
• 俄罗斯与伊朗的局势发展将影响燃料油的供应与价格。

供应端

高硫燃料油

• 中东12月发货量预计为 432万吨，环比减少 61万吨，同比下降 7万吨。
• 伊朗发货量环比减少 76万吨，但浮仓数量显著增加。
• 俄罗斯发货量预计为 214万吨，环比减少 35万吨，同比下降 104万吨。
• 沙特、中国等主要进口国需求存在支撑，尤其中国12月进口量预计为 83万吨，同比增加 83万吨。

低硫燃料油

• 需求端受到脱硫塔安装增加的影响，低硫燃料油市场份额被替代。
• 尼日利亚与科威特炼厂装置恢复运行，局部供应有望回升。
• 12月尼日利亚低硫油发货量预计为 8万吨，环比减少 8万吨，同比增加 8万吨。
• 科威特12月发货量预计为 1.7万吨，1月发货量预计为 17.3万吨。
• 国内低硫燃料油产量未明显增加，11月保税用低硫油产量为 102.6万吨，环比减少 4.4万吨，跌幅为 4.11%。

需求端

• 高硫燃料油需求受发电厂消费旺季结束影响，但沙特、中国等国进口量维持。
• 低硫燃料油需求受到贸易冲突缓和支撑，但替代趋势未逆转。

库存情况

• 新加坡燃料油库存：2675.2万桶，环比上涨 4.15%。
• 舟山港保税燃料油库存：126万吨，环比上涨 21.15%。

整体观点

高硫燃料油

• 当前支撑因素开始显现，裂解价差与贴水下跌提振炼厂加工利润与需求。
• 若委内瑞拉原料供应持续收紧，国内地方炼厂采购燃料油动力将增强。
• 市场多空因素交织，估值回调到位后支撑逐渐显现，重油原料矛盾发酵后可关注结构性修复机会。

低硫燃料油

• 当前市场矛盾有限，局部供应回升预期存在。
• 长期来看，LNG、绿色甲醇等清洁能源将持续替代燃料油市场份额。
• 汽柴油高溢价可能分流低硫燃料油需求，形成一定托底作用。

市场策略

• 高硫燃料油（FU）：短期中性，中期向下。
• 低硫燃料油（LU）：短期中性，中期向下。
• 跨品种：无。
• 跨期：逢低多FU2603-2605价差（逢低正套）。
• 期现：无。

市场风险

• 油价大幅波动
• 关税风险
• 制裁风险
• 炼厂意外检修
• 炼厂政策变化

关键信息总结

基差策略

高硫燃料油（FU）

• 基差现状：12月以来舟山高硫燃料油基差震荡，从 66元/吨 上涨至 78元/吨。
• 基差解析与预测：现货供应相对充裕，注册仓单量较多，盘面呈现Contango结构。
• 基差策略：若期货注册仓单量回落，可继续关注 FU2603-2605逢低正套。

低硫燃料油（LU）

• 基差现状：12月以来舟山低硫燃料油基差震荡上涨，从 32元/吨 上涨至 72元/吨。
• 基差解析与预测：海外供应回升预期存在，市场结构下方有支撑但上方有阻力。
• 基差策略：期现与月差暂时观望为主。

本期分析研究员

• 潘翔：从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188
• 康远宁：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842

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