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光期研究：燃料油策略月报总结

核心内容

本报告分析了2026年1月燃料油市场的供需情况、价格走势、价差变化及库存状况，同时涵盖了国际油价走势、国内燃料油基本面及期权市场动态，为投资者提供了详尽的市场洞察。

主要观点

1. 供应方面

• 高硫燃料油：中东12月发货量预计为460万吨，环比减少35万吨，同比增加20万吨；俄罗斯发货量约为200万吨，环比减少40万吨，同比下降120万吨。整体供应充足。
• 低硫燃料油：尼日利亚11月低硫发货量为8万吨，环比减少8万吨；科威特12月低硫发货量约为2万吨，后续有上升空间。新加坡低硫燃料油库存自11月大幅累积，预计12月及1月仍保持充足。

2. 需求方面

• 高硫需求：受高硫裂解价差下滑及稀释沥青原料扰动影响，炼化需求边际改善；我国12月高硫燃料油进口量预计为100万吨，环比减少8万吨，同比增加25万吨；美国进口需求稳定，预计12月到港量为130万吨，环比增加25万吨，同比提升40万吨。
• 低硫需求：低硫船燃加注量小幅上涨，但市场情绪仍偏悲观，库存高企压制需求；生物混合型燃料油需求疲软，为2025年以来最低水平；LNG销量也有回落。

3. 油价走势

• 短期油价以窄幅震荡为主，主要受美国与委内瑞拉、俄乌局势影响。
• 美国原油库存同比高1.92%，比近五年同期低3%；汽油库存略高，馏分油库存低5%。
• 全球陆上+水上库存维持高位，累库速度放缓，但供需压力仍较大。

4. 价差分析

• 新加坡高硫市场结构修复，低硫维持稳定。
• 高硫纸货近月价差下降6.67%，低硫价差上升129.38%。
• 高硫380/Dubai裂解价差上升23%，低硫/Dubai裂解价差上升129.38%。
• 东西价差上升369.71%，反映市场对低硫燃料油的偏好。

5. 库存情况

• 新加坡12月燃料油库存为2572万桶，环比增长4.08%，同比增长33.75%。
• 富查伊拉库存下降6.03%，ARA地区库存下降7.22%。
• 全球燃料油库存维持高位，供需压力较大。

6. 国内基本面

• 2025年11月中国燃料油产量为331.2万吨，环比增长3.53%，同比上升0.7%。
• 1-11月燃料油产量同比下降4.16%，表观消费量同比下降18.85%。
• 11月进口量为214.94万吨，环比增长14.748%，同比下降22.37%；出口量为158.33万吨，环比增长28.92%，同比下降13.89%。

7. 低硫燃料油生产

• 2025年国内低硫燃料油总产量为1240万吨，同比下降4.6%。
• 产能利用率由2024年的44.5%下滑至42.4%。
• 2026年低硫燃料油预计月度产量在98-125万吨，全年总产量约1350万吨，较2025年增长8.9%。

8. 期权市场

• 历史波动率及期权成交量认沽认购比率显示市场情绪偏谨慎。
• 期权持仓量认沽认购比率反映投资者对价格波动的预期。

关键信息

供应与需求

• 高硫燃料油供应充足，但受炼化和船燃需求支撑。
• 低硫燃料油库存高企，需求疲软，市场情绪悲观。
• 国内燃料油产量和进口量均有所波动，出口量增长显著。

价格走势

• 新加坡高硫燃料油价格先涨后跌，低硫价格也呈现下跌趋势。
• 国内FU和LU期货价格跟随油价波动，但FU仓单增加可能带来额外压力。

库存情况

• 新加坡燃料油库存维持高位，富查伊拉和ARA库存略有下降。
• 全球陆上+水上库存仍处于高位，短期供需压力较大。

市场展望

• 高硫燃料油预计在1月继续获得船燃和炼化需求支撑。
• 低硫燃料油市场预计仍难有较大起色。
• 短期油价以窄幅震荡为主，关注地缘局势变化。

结论

整体来看，2026年1月燃料油市场供应充足，高硫燃料油因炼化和船燃需求维持支撑，而低硫燃料油市场则因库存高企和需求疲软承压。未来一个月，价格或仍以跟随油价波动为主，FU期货可能面临更多内盘压力。投资者需密切关注地缘局势及供需变化，合理调整投资策略。