20181206-浙商证券-日月股份-603218.SH-日月股份首次覆盖报告_新一轮盈利扩张周期将启_24页_1mb

报告摘要

日月股份(603218) 首次覆盖报告总结

核心内容

日月股份是中国最大的风电铸件生产商之一，主要产品包括风电铸件、塑机铸件、海工装备和轨道交通铸件。公司具备25万吨/年的铸件产能和10万吨/年的精加工能力，2017年风电铸件收入占比为65%，全球市占率约为10%。随着全球风电新增装机容量的复苏和公司产能扩张，预计到2020年全球风电铸件市占率将提升至20%。

主要观点

风电行业复苏：2018年前10月，中国风电新增装机容量同比增长35%，引领全球市场复苏。海上风电新增装机容量在2015~2017年CAGR高达71%，预计2018~2020年海上风电装机容量CAGR为25%。
盈利拐点到来：2018年全球风电新增装机容量增速有望转正，预计公司2018~2020年归母净利润分别为2.93亿元、4.28亿元和5.90亿元，同比增长35.29%、46.06%和37.94%，CAGR为39.69%。
毛利率提升：随着公司海上风电和海外客户业务占比提升，预计2018~2019年风电铸件毛利率由23.45%上升至29.77%，提升6.32个百分点。海上风电铸件毛利率高于陆上风电，海外客户采购均价和毛利率也高于国内客户。
原材料价格敏感性：原材料价格下降将带来净利润增长。生铁、废钢和树脂每下降1%，预计2018~2020年公司净利润分别增长2.35%、1.87%和1.62%；废钢每下降1%，净利润分别增长0.45%、0.35%和0.31%；树脂每下降1%，净利润分别增长0.77%、0.61%和0.53%。
行业集中度提升：原材料涨价和环保政策趋严促使行业集中度提升，公司凭借规模效应、低折旧摊销、高存货周转率和低资产负债率等优势，有望进一步提升市占率。

关键信息

公司概况

主要产品：风电铸件、塑机铸件、海工装备、轨道交通铸件。
产能：2017年拥有25万吨/年铸件产能和10万吨/年精加工能力，预计2020年总产能将达35万吨。
市场份额：2017年国内市占率约为23%，全球市占率约为10%。
股权结构：实际控制人合计持股73.64%，其中傅明康、陈建敏和傅凌儿直接持股63.08%。

行业趋势

全球风电复苏：BNEF预计2018年全球风电新增装机容量58GW，同比增长10.49%。2019~2022年全球风电新增装机容量预计分别为73.7GW、74.0GW、67.6GW和62.5GW。
中国风电市场：2018年前10月新增装机容量同比增长35%，带动风电铸件需求回升。
海上风电增长：2015~2017年海上风电新增装机容量CAGR高达71%，预计2018~2020年海上风电装机容量CAGR为25%。

财务表现

营收与净利润：2017年营收18.10亿元，净利润2.16亿元。预计2018~2020年营收分别为23.35亿元、27.51亿元和33.19亿元，净利润分别为2.93亿元、4.28亿元和5.90亿元。
毛利率：2017年风电铸件毛利率为23.45%，预计2018~2020年分别提升至23.45%、26.68%和29.77%。
净利率：2017年净利率为12.01%，预计2018~2020年净利率将逐步回升。