20250509-天风证券-万华化学-600309.SH-销售规模维持良好增长_毛利率下滑及减值影响业绩_9页_1mb

万华化学（600309）2024年年报点评报告总结

报告核心内容：

业绩概况

• 2024年收入： 公司实现营业收入182069亿元，同比增长383%，超额实现增长。
• 2024年利润： 归母净利润13033亿元，同比下降2249%，业绩下滑明显。
• 一季度表现： 2025年一季度公司营收同比下降67%，净利润继续大幅下滑2587%。

业务板块分析

三大业务板块营收均实现正增长：

• 聚氨酯系列： 营收增长126%；
• 石化系列： 营收增长46%；
• 精细化学品及新材料系列： 营收增长186%。
  整体利润下滑主要源于精细化学品及新材料系列盈利水平下滑（毛利率下降86pcts），同时叠加计提减值和资产减值损失。

市场与价格

尽管多数产品销量增长，但各业务板块销售均价均有不同程度下滑，尤其是聚氨酯、石油和新材料板块。

新产能释放与投资布局

2024年福建MDI技改扩能顺利推进，蓬莱一期项目成功投产，整体产能持续扩张，但部分扩产项效益需进一步验证。

财务表现

• 毛利率： 公司综合毛利率基本稳定，营业成本有所提升导致利润下降。
• 费用管理： 各项费用率整年有所上升，研发投入（研发费用率25%）维持高水平。
• 资产负债率： 偏高，但仍具备支持持续投资的能力。

未来展望与估值

预测： 2025-2027年公司归母净利润预计为131亿、163亿、225亿元。
评级： 维持“买入”评级。
风险： 宏观经济减速、价格大幅波动、新项目投产不及预期。

核心矛盾：虽然产能持续扩张，下游稳定增长，但由于产品价格普遍下行，净利润表现不佳。未来增长依赖于公司能否在成本控制与新项目投放之间取得平衡、宏观经济企稳回暖以及产品价格回升。

报告摘要要点：

• 营收增长，利润受压； 产能持续扩建，增长基础稳固。
• 精细化学品盈利下滑明显； 产品价格下行影响整体利润表现。
• 研发投入稳定，成本控制是关键； 新项目推进持续推进中。
• 维持“买入”评级； 需关注宏观经济与产品价格走势。