20250509-中邮证券-万华化学-600309.SH-经营韧性凸显_看好长期成长_5页_603kb

万华化学2024年年报及2025年一季报显示，公司全年营业收入达18212亿元，同比增长383%；但受信用减值损失、资产减值损失及海外子业务影响，归母净利润同比下降2249%至13033亿元，扣非归母净利润下降1874%。2025年第一季度收入43068亿元，环比增长2496%，但因产品价格下滑，归母净利润同比减少2587%。聚氨酯、石化及新材料板块销量同比分别增长1534%、1589%和2767%，体现竞争优势。聚氨酯系列产品价格下降159%，导致盈利能力承压。

公司聚氨酯产能持续扩张，MDI产能至2025年Q1已达到144万吨/年，全球市场份额稳固。福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月投产，全球MDI总产能将达450万吨/年。新材料领域成功实现POE、柠檬醛、VA等技术产业化，推动高附加值产品布局。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为14610亿、17912亿、19038亿，对应465元、570元、606元的EPS。当前PE为117倍，2025年PE预估至1311倍，2027年为898倍，维持“买入”评级。分析师认为，全球化布局巩固龙头地位，短期经济波动不改长期发展，新材料项目持续投产将提升盈利水平。

主要风险包括原材料价格波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦及宏观经济增速放缓。公司资产负债率647%，财务费用2128亿元，ROE维持高位。现金流方面，2024年净利润148亿元，经营活动现金流净额301亿元，资本开支-81亿元，投资活动现金流净额-3716亿元。公司经营性资产周转率0.67，流动比率0.56，应收账款周转率1697次，存货周转率682次。