20180717-光大证券-润达医疗-603108.SH-2018年中报业绩预增点评_内生持续较快增长_现金流大幅改善超预期_5页_1mb

润达医疗（603108.SH）2018年中报业绩预增总结

核心内容

润达医疗在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润均大幅超出预期。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，推动了收入和利润的快速增长。同时，经营性现金流状况大幅改善，成为市场关注的亮点。

主要观点

• 业绩增长：

  • 2018H1预计营收为27.95亿元，同比增长58%。
  • 归母净利润预计为1.35~1.54亿元，同比增长40~60%。
  • 扣非归母净利润预计为1.35~1.53亿元，同比增长45~65%。

• 增长驱动因素：

  • 内生增长贡献约25%。
  • 并购贡献约30%，主要来自长春金泽瑞和北京东南的并表。
  • 自产产品因强渠道实现30%以上增长。
  • 综合服务业务市场接受度提高，新增客户签约执行迅速。

• 现金流改善：

  • 经营性现金流净额达1.63亿元，同比改善显著（去年同期为-0.92亿元）。
  • 单季度18Q2经营性现金流净额预计为1.67亿元，明显高于净利润。
  • 现金流改善主要归因于加强应收账款管理、延长应付账期及优化库存管理。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测（按最新预测年度股本计算）：

  • 2018E: 0.57元（同比增51%）
  • 2019E: 0.77元（同比增35%）
  • 2020E: 1.02元（同比增32%）

• 估值指标：

  • 2018E现价对应PE为20x。
  • 若考虑并购利润增厚和增发摊薄，2018E PE为18x。
  • 未来6-12个月投资评级为“买入”，目标价为14.92元，目标期限为6个月。

财务数据概览

• 营业收入：

  • 2016: 2,165百万元
  • 2017: 4,319百万元
  • 2018E: 5,963百万元
  • 2019E: 8,063百万元
  • 2020E: 9,714百万元

• 净利润：

  • 2016: 116百万元
  • 2017: 219百万元
  • 2018E: 331百万元
  • 2019E: 446百万元
  • 2020E: 590百万元

• 经营性现金流：

  • 2018E净额为406百万元，较去年同期显著改善。

• 资产负债表关键指标：

  • 2018E总资产为8,609百万元，总负债为5,436百万元。
  • 股东权益为3,172百万元，有息负债为3,119百万元。

• 偿债能力：

  • 2018E归属母公司权益/有息债务为0.82，有形资产/有息债务为2.07。

风险提示

• IVD耗材降价超预期。
• 并购标的业绩不达承诺，可能引发商誉减值风险。

行业及公司评级体系

市场数据

• 总股本：5.80亿股
• 总市值：66.76亿元
• 一年最低/最高价：9.67元 / 17.77元
• 近3月换手率：31.03%

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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