20210428-开源证券-晨光文具-603899.SH-公司信息更新报告_传统业务增速和盈利能力稳定_新业务快速扩张_4页_815kb

晨光文具（603899.SH）总结

核心内容

晨光文具（603899.SH）在2021年第一季度表现出色，传统业务增速和盈利能力保持稳定，而新业务则实现快速扩张。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年归母净利润将持续增长。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2021Q1公司实现收入38.12亿元（+83.0%），归母净利润3.28亿元（+42.5%），扣非归母净利润2.95亿元（+69.5%），分别相较2019Q1增长61.8%、26.6%和26.6%。
• 新业务快速扩张：晨光科力普和零售大店收入分别同比增长161.1%和174.3%，成为推动公司增长的重要引擎。
• 传统业务稳健增长：传统业务（含安硕和晨光科技）收入同比增长47.2%，增速稳健。
• 盈利能力稳定：剔除科力普后，传统业务和零售大店整体毛利率同比提升0.5个百分点至33.5%，但公司整体毛利率下降3.3个百分点至24.6%，主要由于低毛利率的科力普业务占比提升。
• 财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为15.20亿元、18.73亿元和22.80亿元，对应EPS分别为1.64元、2.02元和2.46元，PE分别为56.2倍、45.6倍和37.4倍，显示公司估值逐步下降，但长期发展潜力仍被看好。

关键信息

分品类增长情况

• 书写工具：收入6.7亿元（+57.3%），相较2019Q1增长18.6%。
• 学生文具：收入7.7亿元（+43.7%），相较2019Q1增长29.8%。
• 办公文具：收入7.9亿元（+57.1%），相较2019Q1增长48.2%。
• 其他产品：收入1.16亿元（+157.3%），相较2019Q1增长124.4%。

分业务增长情况

• 传统业务：收入21.0亿元（+47.2%），相较2019Q1增长29.3%。
• 晨光科力普：收入14.7亿元（+161.1%），相较2019Q1增长136.6%。
• 九木杂物社：收入2.21亿元（+174.3%），相较2019Q1增长121.1%。
• 生活馆：收入0.22亿元（+43.8%），相较2019Q1增长43.8%。

盈利能力分析

• 毛利率：2021Q1为24.6%（-3.3pct），主要由于科力普业务占比提升至38.5%。
• 净利率：2021Q1为9.4%，相较2019Q1下滑2.1pct。
• ROE：2021Q1为23.1%，较2019A有所下降，但整体仍保持较高水平。

财务摘要

风险提示

• 新品类及新业务拓展不及预期
• 行业竞争加剧影响盈利能力

估值与财务指标

• 成长能力：营业收入年增长率分别为30.5%、17.9%、23.2%、22.4%、21.9%
• 获利能力：毛利率稳定在25.4%-26.1%之间，净利率保持在9.4%-9.6%之间
• 偿债能力：资产负债率维持在41.0%-39.1%之间，流动比率和速动比率逐步提升
• 营运能力：总资产周转率稳定，应收账款周转率有所下降，应付账款周转率保持稳定

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

估值方法的局限性

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同
• 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

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