20210826-首创证券-晨光文具-603899.SH-公司简评报告_科力普驱动收入高增_零售大店业务初露锋芒_3页_626kb

报告摘要

科力普驱动收入高增，零售大店业务初露锋芒

核心内容

晨光文具（603899）在2021年半年报中展现出强劲的增长势头，收入与利润均实现显著提升。公司整体经营表现符合预期，新业务增长迅速，成为推动业绩增长的重要力量。

主要观点

收入增长显著：公司2021年上半年实现营业收入76.86亿元，同比增长61.43%，较2019年同期增长58.85%。其中，科力普业务贡献收入31.28亿元，同比增长95.51%，成为收入增长的主要引擎。
传统业务稳步增长：传统业务收入同比增长39%，保持稳健发展态势。
零售大店初露锋芒：晨光生活馆（含九木杂物社）上半年实现营收4.86亿元，同比增长106.77%，其中九木杂物社贡献4.42亿元，同比增长125.95%。截至报告期末，公司在全国拥有零售大店463家，其中晨光生活馆60家，九木杂物社403家（直营276家，加盟127家）。
线上渠道高质量增长：晨光科技上半年实现营收2.3亿元，同比增长12.65%，显示出线上渠道的盈利能力提升。
盈利能力略有下滑：由于低毛利率的办公直销业务（科力普）占比提升，公司整体毛利率同比下降3.06个百分点至24.01%。然而，公司通过内部管理优化和数字化建设，期间费用率同比下降3.08个百分点至13.96%，其中销售费用率和管理及研发费用率分别下降2.09和1.1个百分点，财务费用率略有上升，但综合影响下净利率同比下降1.09个百分点至8.67%。
盈利预测乐观：公司预计2021-2023年归母净利润分别为15.3亿元、18.9亿元和23.1亿元，对应当前市值的PE分别为43倍、35倍和29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
财务状况健康：公司资产负债率持续下降，从2020年的44.0%降至2023年的40.8%。同时，流动比率和速动比率稳步上升，分别达到2.0和1.6，显示公司偿债能力增强。

关键信息

财务数据概览

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	131.38	168.55	205.60	248.85
营收增速（%）	17.9%	28.3%	22.0%	21.0%
净利润（亿元）	12.55	15.34	18.94	23.12
净利润增速（%）	18.4%	22.2%	23.4%	22.1%
EPS（元/股）	1.35	1.65	2.04	2.49
PE	53	43	35	29

财务比率分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	25.4%	25.2%	25.7%	26.1%
净利率	9.4%	9.1%	9.2%	9.3%
ROE	23.1%	23.2%	23.7%	23.9%
ROIC	25.7%	27.0%	27.5%	27.3%
资产负债率	44.0%	41.9%	41.4%	40.8%
净负债比率	5.2%	4.1%	3.3%	2.7%
流动比率	1.7	1.8	1.9	2.0
速动比率	1.4	1.4	1.5	1.6
总资产周转率	1.4	1.5	1.5	1.5
应收账款周转率	10.2	9.4	9.1	9.0
应付账款周转率	4.4	4.2	4.1	4.1

现金流量情况

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流（百万元）	1,272	1,346	1,959	2,403
投资活动现金流（百万元）	-1,065	-630	-480	-420
筹资活动现金流（百万元）	-200	-608	-321	-425
现金净增加额（百万元）	6	108	1,158	1,558

风险提示

疫情反复可能影响业务发展
新渠道开拓及新业务发展可能不及预期

投资建议

公司正处于新五年战略开局阶段，传统业务聚焦渠道转型，科力普和九木杂物社等新业务有望成为未来业绩增长的主要动力。首次覆盖，给予“买入”评级。

评级说明

股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现