20250428-天风证券-爱美客-300896.SZ-25Q1业绩暂时承压_并购出海有望重拾增速_3页_745kb

爱美客（300896）2025年一季度报数据显示：营业收入66.3亿元（yoy-17.9%），归母净利润44.4亿元（yoy-15.87%），扣非归母净利润40.2亿元（yoy-24.02%）。毛利率93.85%（同比-0.7%），净利率66.88%（同比+16.1%）。费用端销售费用率9.86%（同比+15.2%）、管理费用率4.73%（同比+0.66%）。研发费用同比增长165%至58.54亿元，研发费用率8.82%（同比+16.9%）。

公司拟以19亿美元收购韩国REGEN母公司85%股权，获取其再生类产品AestheFill和PowerFill（分别应用于面部和身体）的授权，补充产品矩阵并加速国际化布局。AestheFill已获全球34个国家和地区注册批准，具备较强市场影响力。同时，公司内生研发产品进展显著，包括医用含聚乙烯醇凝胶微球（用于颏部后缩矫正）获批Ⅲ类医疗器械注册证，注射用A型肉毒毒素等上市许可申请进入审评阶段。

财务预测显示，2025-2027年公司营收预计为3288亿元、3715亿元、4222亿元，归母净利润分别为2131亿元、2396亿元、2726亿元。对应PE估值25x、22x、20x，维持“买入”评级。

风险提示涵盖行业竞争加剧、政策变动及新品研发注册不及预期等因素。公司资产负债率37%（2024年46.8%），流动比率25.98%（2024年23.74%），速动比率23.73%（2024年23.53%），显示财务结构稳健。研发费用占比提升可能影响短期盈利，但长期有助于增强技术壁垒。

反向推导表明，尽管2025Q1业绩承压，但通过并购扩展海外渠道及内生研发补充产品管线，公司有望重拾增长。投资建议关注其国际化战略及产品矩阵完善对市场影响力的强化。