20181027-长城证券-晨光文具-603899.SH-2018Q3点评_Q3增长靓丽_经营现金流净额实现正增长_3页_381kb

晨光文具（603899）2018Q3点评总结

核心内容

晨光文具在2018年第三季度表现出强劲的增长势头，公司传统业务稳健发展，同时通过拓展办公业务及精品文创业务实现高质量增长。尽管下游文具消费面临一定压力，但公司通过有效的内部管理，实现了经营现金流净额的正增长，进一步提升了其经营质量和市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度公司实现营业收入61.24亿元，同比增长36.29%；归母净利润6.25亿元，同比增长27.31%；扣非后归母净利润5.72亿元，同比增长29.89%。
• 季度表现亮眼：Q3单季营收23.37亿元，同比增长36.86%；归母净利润2.5亿元，同比增长24.02%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比增长38.06%。
• 盈利能力变化：由于2B业务毛利率较低且占比上升，公司毛利率同比下降1.01个百分点至25.46%，净利率也同比下降0.72个百分点至10.2%。
• 费用控制良好：公司期间费用率同比下降0.84个百分点至13.57%。其中销售费用率微增0.24个百分点至9.16%，管理费用率下降1.03个百分点至4.52%，财务费用率下降0.06个百分点至-0.11%。
• 经营现金流改善：前三季度经营活动现金净流量同比增长31.47%至4.92亿元，显示公司经营质量持续提升。
• 资产运营效率提高：存货周转率同比增长19.42%至5.17，固定资产周转率同比增长23.13%至7.1，表明公司资产使用效率在提升。
• “一体两翼”战略成效显著：公司通过传统业务的稳固发展和2B、精品文创业务的加速推广，增强了市场竞争力，有望在行业整合中占据有利地位。

关键信息

股价与市场数据

• 当前股价：25.36元
• 总市值：233.31亿元
• 流通市值：233.31亿元
• 总股本：92,000万股
• 流通股本：92,000万股
• 12个月最高/最低价：34.34/21.52元

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 盈利预测：
  • 2018E：营业收入8665亿元，净利润794亿元，摊薄EPS 0.86元
  • 2019E：营业收入11532亿元，净利润1010亿元，摊薄EPS 1.10元
  • 2020E：营业收入15008亿元，净利润1267亿元，摊薄EPS 1.38元
• 估值指标：
  • 2018E PE：29倍
  • 2019E PE：23倍
  • 2020E PE：18倍

风险提示

• 文具行业整体下滑超预期
• 新业务拓展不及预期
• 原材料成本上升

财务指标概览

结论

晨光文具凭借稳健的传统业务和快速发展的2B及精品文创业务，实现了业绩的持续增长。尽管毛利率有所下滑，但公司通过有效的成本控制和资产运营效率的提升，保持了良好的盈利能力。在行业整体承压的背景下，公司有望通过“一体两翼”战略加速市场扩张，提升市占率，未来发展前景乐观。因此，维持“推荐”的投资评级。