20221102-西南证券-明新旭腾-605068.SH-产能利用率回升_Q3环比大幅好转_6页_1mb

详细总结

核心内容

公司2022年三季报显示，其Q3业绩环比大幅改善，但同比仍受高价库存原材料影响有所下滑。随着行业回暖和产能利用率的提升，公司有望在未来实现盈利修复。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年前三季度实现营收5.3亿元，同比-7.1%；归母净利润5487.2万元，同比-61.6%。Q3营收同比+26.1%，环比+75.4%；归母净利润同比+2.7%，环比+1129%。
• 盈利能力：Q3毛利率为38%，同比-2.1pp，环比+15.2pp；净利率为16.4%，同比-3.8pp，环比+19.3pp。预计随着库存逐步消化，毛利率有望企稳回升。
• 业务增长：公司是国内优质汽车革供应商，积极拓展新客户，今年3月和6月分别获得两家知名新能源主机厂合计8亿元的真皮革项目定点和某知名品牌主机厂3亿元的绒面超纤革项目定点。
• 新产品发展：水性超纤革产品已实现量产，预计未来三年销量将快速增长，成为公司中长期新增长点。
• 管理层信心：公司2022年H1通过回购股份1-2亿元，控股股东及高管计划增持0.5%-1%股份，显示对公司未来发展的信心。

关键信息

投资要点

• 公司2022年三季报显示业绩环比大幅改善。
• Q3销量同比+36.6%，核心客户一汽-大众销量同比+64.9%。
• 新产品水性超纤革具备环保、舒适、安全等优势，国产替代空间大。
• 公司计划通过募投项目扩大产能，推动新产品放量。

盈利预测

• 2022-2024年EPS分别为0.68/1.39/2.18元，对应PE为38/18/12倍。
• 未来三年归母净利润年复合增速预计达30.5%。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 核心客户产销恢复低于预期。
• 新客户开拓低于预期。
• 汇率波动。
• 原材料价格波动。
• 产能扩张不及预期。

分业务收入及毛利率

可比公司估值

财务分析指标

假设条件

1. 牛皮革业务增长：预计2022-2024年销量分别为4278/4978/5953万平方英尺，同比增长1.6%/42.3%/13.4%，均价分别为19.0/19.5/20.0元/平方英尺。
2. 毛利率改善：预计2022-2024年整皮毛利率分别为37%/40%/45%，裁片毛利率分别为24%/30%/35%。
3. 超纤产品放量：预计2022-2024年销量分别为69/130/245万平米，同比增长92%/88%/88%，均价分别为150/160/170元/平米。

结论

公司业绩在Q3实现环比大幅改善，受益于行业回暖和产能利用率提升。尽管盈利能力同比有所下滑，但预计随着库存消化，毛利率有望回升。新产品水性超纤革的放量和产能扩张将为公司带来新的增长点，同时管理层的回购和增持行为也显示对公司未来发展的信心。公司维持“买入”评级，未来三年归母净利润年复合增速达30.5%。然而，需关注核心客户产销恢复、新客户开拓、汇率波动、原材料价格波动及产能扩张不及预期等风险。