明新旭腾-605068.SH-明新旭腾：主营汽车真皮内饰，超纤革业务打开成长空间-20240605-德邦证券-21页_1mb

明新旭腾（605068SH）研究：自主真皮龙头，超纤革拓展助力成长

1. 公司概况
明新旭腾主营汽车真皮内饰，深耕该行业近20年，产品涵盖真皮、超纤革、PU等多种内饰材料。2024年6月首次覆盖，研究覆盖维持"增持"评级。

• 经营特点：深耕二、三级供应商，客户结构多元化（国际整车厂如一汽大众、新能源客户等）。2024Q1业绩显著改善，归母净利润同比增长329%。
• 历史沿革：从明新世腾发展，现拥有三大生产基地及欧洲创新中心，计划2024年投产墨西哥工厂。

2. 行业分析：自主真皮龙头与国产替代机遇
真皮市场呈现多元化趋势，渗透率提升显著：

• 超30万元车型渗透率：2021年至2024年4月从9.6%增至14.0%。
• 原材料：超纤革市场需求大（需求35亿㎡与供应26亿㎡存在缺口）。

3. 公司看点：技术优势与业务增长点

• 技术与环保工艺：超纤革采用全水性环保工艺，突破真皮替代瓶颈。
• 新能源布局：已获多家新能源车企定点，2023-2024年量产放量。
• 产能扩张持续进行中：
  1. 真皮与超纤产能提升：2024年底前实现真皮年产能160万张、超纤1000万㎡。
  2. 国际化布局：墨西哥工厂预期2024年投产，提升全球化覆盖能力。

4. 盈利预测与投资建议
预测2024-2026年净利润分别为10.8、16.4、22.4亿元，对应当前PE为214、141、103倍。

• 子板块对比：
  • 真皮业务：预计毛利率29-33%，营收增速26-21%。
  • 超纤业务：毛利率目标32-34%，营收增速27-14%。
• 投资建议：基于国产替代与新能源增长，给予“增持”评级。

**风险提示：**行业景气度不及预期、原材料价格波动、客户拓展风险。