深度报告-20220612-西南证券-明新旭腾-605068.SH-国内汽车革领先者_新品放量助力公司成长加速_31页_3mb

报告摘要

国内汽车革领先者，新品放量助力公司成长加速总结

核心内容概述

明新旭腾作为国内中高端汽车革领先企业，凭借其在真皮与超纤革领域的布局，有望在未来三年实现业绩的快速增长。公司通过产能扩张、新客户拓展及产品结构优化，持续提升市场占有率与盈利能力。预计2022-2024年，公司牛皮革销量将分别达到4278万、4978万和5953万平方英尺，年均增长14.0%、16.4%和19.6%；水性超纤革销量预计分别为114.6万、171.9万和242.8万平米，同比增长217%、50%和41.2%。公司未来三年归母净利润CAGR预计为33.3%，2022年动态PE仅为19倍，估值较低。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

产品种类齐全：公司主要产品包括真皮（整皮、裁片）和超纤革，广泛应用于中高端汽车的内饰件，如座椅、方向盘、头枕等。
客户资源丰富：公司已进入国际主流整车厂（如德国大众、美国Chrysler、法国PSA等）及国内主流整车制造企业（如一汽-大众、上汽通用等）的供应商体系。
股权集中：公司由董事长庄君新先生控制，合计持股33.94%，股权结构集中有利于提升决策效率。

2. 财务分析

营收稳步增长：2016-2021年营收年复合增速达11.8%，明显高于乘用车产量增速。
盈利能力提升：2016-2020年毛利率由32.6%提升至49.1%，净利率由11.8%提升至27.3%。
费用结构变化：管理与研发费用率显著上升，销售与财务费用率有所下降。
折旧与摊销增长：随着产能扩张，公司折旧与摊销金额快速增长，需通过产能释放消化。

3. 汽车内饰皮革市场前景

市场空间大：预计2025年全国汽车革市场规模达93亿元，全球达299亿元，CAGR分别为4.3%和5.2%。
环保趋势明显：无铬鞣法成为行业发展趋势，公司已掌握相关技术，产品结构持续优化。
产能扩张：公司真皮终端产能预计从2022年80万张/年提升至2024年160万张/年，超纤革产能将从200万平方米/年扩大至1000万平方米/年。

4. 新产品水性超纤革前景

环保与性能优势：全水性定岛超纤革具备环保、舒适、安全等优点，是合成革的未来发展方向。
国产替代潜力大：国内超纤革市场供需缺口大，高端产品依赖进口，公司凭借性价比优势有望实现进口替代。
研发投入增长：公司2020-2021年研发费用增长显著，研发费用率提升至10.5%，助力产品升级。

5. 盈利预测与估值

盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为10.5亿、13.2亿和16.8亿元，CAGR为27.0%；归母净利润分别为2.0亿、2.9亿和3.9亿元，CAGR为33.3%。
估值分析：采用FCFE估值法，公司每股内在价值约为31.26元，2022年PE为19倍，低于可比公司平均PE（25倍），给予“买入”评级。