20230423-西南证券-明新旭腾-605068.SH-Q1产能利用率下滑_费用增长影响利润_6页_1mb

报告摘要

事件概述：公司发布了2022年年报及2023年一季报，2022全年营收856亿元同比增长42%，但净利润同比下降388%；2023年一季度营收149亿元同比增长104%，但环比下降，净利润为负且毛利率大幅下滑。
财务表现：
- 2022年：营收856亿元（+42%），归母净利润1亿元（-388%）。
- 2023年一季度：营收149亿元（+104% 比上年同期，-534% 比一季度），归母净利润-600万元（同比-1333%，环比-1125%），毛利率21%同比下降7个百分点、环比降13.4个百分点，净利率-38%。
关键挑战：2023年一季度受政策退出影响，行业销量下降，核心客户销量锐减导致产能利用率下降和费用率上升，进一步压缩利润空间。预计Q2起销量回暖将改善毛利率。
增长动力：
- 客户结构优化：五大客户占比从84%降至无特定数据，新增多家新能源主机厂定点项目。
- 产品多元化：推出水性超纤革等相关产品，2022年销售增长迅速，募投项目推进，国产替代潜力大。
预测与建议：预计2023-2025年EPS为0.97、1.54、2.23元，对应PE为23、14、10倍，目标价291元，维持买入评级，业绩复合增长率预期53.6%。
风险提示：核心客户依赖风险、新客户开拓风险、原材料涨价风险、产能扩张不及预期。