深度报告-20210917-渤海证券-明新旭腾-605068.SH-深度报告_国内汽车革龙头_环保高端革助力公司高质量腾飞_28页_1mb

明新旭腾（605068）深度报告总结

公司概况

明新旭腾成立于2005年，总部位于浙江嘉兴，是一家专注于汽车内饰皮革研发、清洁生产和销售的高新技术企业。公司主要产品为汽车内饰皮革，广泛应用于中高端汽车的座椅、方向盘、扶手、头枕、门板、仪表盘等内饰件。公司董事长兼总经理庄君新先生合计控制公司34.03%的股份，是公司实际控制人。

市场前景与竞争优势

汽车革市场广阔

• 2019年国内汽车革产量为4.16亿平方英尺，2010-2019年复合增速为3.70%。
• 随着我国汽车市场稳定发展，尤其是电动智能汽车的快速增长和内饰配置升级，汽车革市场预计将持续稳定增长。
• 公司市场份额已提升至8.16%，并持续开拓新客户与海外市场，有望进一步提升市场份额。

绿色环保皮革研发

• 公司主要配套中高端及新车型的环保无铬鞣皮革已成为主导产品，产品均价及盈利能力持续提升。
• 公司积极研发全水性定岛超纤革，已获多个项目定点，并实现批量供货，未来将成为中长期增长点。
• 公司加大原料储备应对涨价风险，同时积极布局海外市场，预计未来受益于核心客户销量恢复及新客户拓展，经营将逐步改善。

财务表现与盈利预测

财务摘要（单位：百万元）

盈利预测（2021-2023）

• 营收预测：8.75/10.92/13.75亿元，同比增长分别为8.28%、24.75%、25.98%
• 归母净利润预测：2.45/3.10/4.03亿元，同比增长分别为10.97%、26.85%、29.93%
• EPS预测：1.47/1.87/2.43元/股，对应PE分别为19/15/12倍，估值低于汽车零部件板块。

核心客户与市场拓展

核心客户

• 一汽-大众为公司核心客户，2019/2020H1销售额占比分别为91.06% / 94.57%。

新客户

• 公司已成为上汽通用、上汽大众旗下多款新车型的定点供应商。
• 未来新增量产配套项目包括上汽大众途观、辉昂、Lounge SUVe、朗逸以及上汽通用昂科威等车型。

潜在客户

• 正在积极开发宝马、丰田、本田、上汽集团等新客户。

国际化布局

• 公司已在德国设立欧创中心，与大众集团主要生产基地毗邻，积极拓展海外市场。
• 2021年境外收入走势显示，公司国际化布局初步形成，未来有望在欧洲与北美市场取得突破。

绿色环保产品结构优化

• 无铬鞣皮革已成为公司主要产品，整皮中头层无铬鞣占比达97%，裁片中头层无铬鞣占比达82.98%。
• 公司产品结构持续改善，带动毛利率与净利率稳步提升。

原材料储备与成本控制

• 公司主要采购海外进口皮料与化料，提前储备原材料以应对涨价风险。
• 2020年存货增长明显，原材料储备充足，2021H1公司毛利率为46.71%，净利率为27.43%，同比略有下降，但预计随着核心客户销量恢复，盈利能力将逐步改善。

风险提示

• 核心客户产销恢复低于预期；
• 新客户开拓低于预期；
• 芯片短缺超预期；
• 海外市场开拓低于预期；
• 原材料涨价超预期；
• 汇率波动风险；
• 费用增长超预期。

投资评级

• 首次评级：增持
• 目标价格：未明确
• 最新收盘价：28.67元/股

总结

明新旭腾作为国内汽车革优质龙头，凭借其在无铬鞣皮革与水性超纤革领域的技术积累和产品结构优化，正迎来业绩快速增长与市场份额提升的双重机遇。公司积极拓展新客户与海外市场，提升国际化布局，同时加大研发投入，推动产品升级。尽管短期内受原材料涨价及芯片短缺影响，公司经营面临一定压力，但随着行业复苏与新项目落地，未来增长预期较强。基于其技术优势与市场拓展能力，公司具备较高的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。