20140701-华泰证券-医药行业_2014年中期投资策略-关注招标动向_把握行业变局_34页_1mb

医药生物行业中期投资策略总结

行业评级与核心观点

• 行业评级：增持
• 核心观点：控费、降价呈常态化，行业增速逐步上行；招标提速，结构性机会显现；医疗服务和并购成为重要投资主题。

行业发展趋势

医保控费与行业增速

• 医保控费、招标推迟、新版GMP改造等政策因素导致行业增速小幅下行。
• 随着招标逐步展开，下半年渠道补库存需求将集中释放，行业增速有望呈现前低后高的趋势。

医药行业长期增长

• 医保体系完善、医疗保健支出增长、城镇化进程加速，推动国内医疗市场持续扩容。
• 2013年城镇化率达53.73%，预计2020年将超60%。
• 农村居民医疗保健支出仅为城镇居民的一半，城镇化带来每年约200亿元的医药消费需求增量。

招标政策与结构性机会

招标政策趋暖

• 招标方案总体温和，药品质量因素所占比重提升，唯低价是取被逐步纠正。
• 新进基药目录的独家或类独家品种、新产品获批企业、进口替代品种有望受益。

低价药政策利好

• 低价药政策实施，取消最高零售限价，对“基低药”形成明显利好。
• “基低药”企业可灵活选择市场，拥有独家品种的公司具备提价空间。

医疗服务投资机会

民营医疗服务发展

• 公立医院垄断医疗资源，阻碍服务供给多元化，但政策逐步向民营医疗机构倾斜。
• 民营医院在高端医院、小专科和特定条件下的综合性医院领域有更好发展空间。

案例分析：宿迁医院

• 宿迁医院改制后，盈利能力显著提升，净利润率达15-20%，远高于公立医院平均水平。
• 民营医院在治理结构、激励机制和成本控制方面更具优势，未来发展潜力巨大。

民营医院发展方向

• 专科连锁：美容、整形、妇产科等个性化、高端化服务发展迅速。
• 高端医疗：以服务为核心，如和睦家，收入构成以医疗服务为主，具备长期增长潜力。
• 综合医院：公平对待政策逐渐落实，民营综合医院具备良好发展前景。

并购投资机会

并购趋势分析

• 并购分为两个阶段：2009-2011年以提升制造、流通效率为主；2013年后以产品线扩展和业务多元化为主。
• 医疗器械和医疗服务并购尤为活跃，与行业集中度呈反相关，与估值倍数呈正相关。

医疗器械并购集中爆发

• 医疗器械行业估值偏高，与一级市场形成巨大落差，推动并购集中发生。
• 大股东解禁节奏和市值增长需求促使并购频繁，推动行业集中度提升。

投资建议与重点推荐

投资策略

• 在中短期政策扰动下，建议聚焦细分领域，关注独家及类独家品种、生物仿制药、医疗器械和诊断、医疗服务子行业。
• 精选并购整合能力强、外延扩张和内生增长并行、能够穿越周期的优质医药公司。

投资组合

• 拥有重磅独家品种：天士力、华东医药、康缘药业、红日药业。
• 涉足大健康领域：白云山。
• 并购运作成熟：嘉事堂、康恩贝、益佰制药。
• 增长驱动力明确：理邦仪器、乐普医疗、福安药业。

重点推荐公司

风险提示

• 中成药降价幅度大于预期。
• 部分个股估值偏高，存在溢价风险。

政策与市场分析

支付指导价格改革

• 药价管理模式将从“最高零售价”转向“基准价”管控，推动药品价格竞争更加透明。
• 对公立医院和民营医院的定价和采购模式产生深远影响。

医疗服务与并购

• 医疗服务行业成为政策支持重点，民营医院在差异化竞争中将受益。
• 医疗器械和医疗服务并购活跃，成为行业集中度提升的重要手段。

结论

• 医药生物行业在政策调控和市场变化中逐步调整，未来增长潜力依然可观。
• 重点推荐公司涵盖独家品种、大健康布局、并购运作成熟、增长驱动力明确等多方面优势。
• 投资需关注政策变化、行业集中度提升、并购机会及医疗服务的差异化发展。