从终端变局看产业趋势_医药行业迎来新纪元_38页_1mb

医药生物行业2018年投资分析总结

核心内容

2018年医药行业整体呈现谨慎乐观的态势。尽管重大医改政策已基本实施，但政策不确定性风险依然存在。医改政策包括分级诊疗、药品零加成、药占比管控、新版医保目录执行和两票制推广等，这些政策将医院盈利模式和利益格局进行重构，预计2018年下半年政策波动的负面影响将逐渐消除。

主要观点

1. 政策影响

   • 分级诊疗推动基层市场扩容，中基层市场成为重点。
   • 药品零加成与药占比管控促使医院用药更趋于合理化。
   • 新版医保目录和招标逐步实施，影响药品价格体系和医保支付标准。
   • 两票制推广对流通龙头有利，但带来短期波动。

2. 创新与服务

   • 创新药和医疗器械创新迎来发展机遇，政策环境更为利好。
   • 医疗服务板块因医院盈利模式变化而受益，特别是第三方医学实验室和康复医疗。
   • 医疗产品价格体系面临不确定性，如医保支付价与支付标准的制定。

3. 投资建议

   • 信立泰：受益于一致性评价与创新药。
   • 艾德生物：受益于肿瘤个体化诊疗与创新药发展。
   • 长春高新：需求端拉动强劲。
   • 迪安诊断：受益于分级诊疗带来的基层市场扩容。
   • 恩华药业：受益于新版医保与招标政策。

4. 风险提示

   • 医疗器械耗材及诊断试剂价格风险。
   • 医院盈利模式改变导致账期延长。
   • 持续控费压力下，辅助用药或成为重点监控药品。

行业表现

• 2017年前三季度，医药生物行业（剔除流通）收入增长16.81%，毛利率上升2.61个百分点。
• 医疗器械和生物制品表现较好，服务类公司如迪安诊断、美年健康等增长显著。
• 医药板块整体表现优于市场，但估值水平有所下降。

政策影响分析

分级诊疗

• 分级诊疗政策已开始落地，基层市场持续扩容。
• 大型医院门诊量出现下滑，中基层医院保持增长。
• 医联体建设推动患者和医生转诊机制，促进医疗资源合理配置。

药品零加成

• 药品零加成全面实施，全国大部分省份在2017年底之前完成。
• 补偿机制有限，政府补助缺位，医院和医生收入下降。
• 药占比下降至33%-34%，预计2018年公立医院药占比将接近30%。

处方合理化

• 医院对处方进行严格监控，重点限制中药注射剂、神经营养剂等。
• 药占比与科室和医生绩效挂钩，推动处方行为的规范化。

器械阳光采购与招标

• 阳光采购逐渐推广，降低采购成本，但带来价格压力。
• 检验科的器械耗材采用多种模式，如区域检验中心和集采，但尚未普及。
• 器械价格形成机制可能复制药品模式，未来将进一步调整。

医保目录与招标

• 新版医保目录鼓励创新药和仿制药，同时限制部分高价药和辅助用药。
• 化药目录中，单抗、靶向药、DPP-IV抑制剂、儿童用药等进入医保，但部分药物限定为二线用药。
• 中药目录中，多个中药注射剂和口服类药物适用范围受限，部分变为乙类。

行业趋势与机会

• 优质国产药品（仿制药和创新药）将受益于政策和市场需求。
• 医疗服务和康复医疗迎来发展机遇，尤其是第三方医学实验室。
• 中药产业面临转型，部分产品适用范围缩小，但品牌中药企业仍有潜力。

机构配置与估值

• 机构对医药行业的配置比例下降至7.58%，为近四年最低。
• 医药生物指数估值约为36-37倍，低于沪深300指数的溢价率。
• IVD板块估值溢价率较高，受益于精准医疗的发展。

总结

2018年医药行业将在政策导向和技术创新两条主线中寻找投资机会。重点看好创新药、优质国产仿制药、医疗服务、先进诊断技术和传统中医药领域。同时需关注政策带来的价格风险和账期延长风险，以及医院盈利模式变化对行业的影响。