20190327-中国银河-“读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑_20页_1mb

农林牧渔行业深度报告：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑

核心内容

本报告以“周期+成长”为视角，分析生猪养殖行业的投资逻辑。生猪养殖行业兼具周期品和必需消费品属性，具备“价格一荣板块俱荣”的周期特征，同时未来成长空间巨大，主要体现在行业集中度提升和出栏量增长。

主要观点

1. 周期成就板块，优中选优看成长

• 生猪养殖行业受供给与价格变化影响显著，具备周期特征。
• 在猪价上涨预期下，应把握周期底部进行板块性配置。
• 生猪养殖属于必需消费品，关注养殖成本、产能增长、养殖模式等因素。
• 成本越低，利润弹性越大；产能增长越快，利润弹性也越大。

2. 长期逻辑看集中度提升，中期关注价格拐点

• 2017年我国生猪养殖CR22为7.59%，集中度极低。
• 随着环保政策、疫情等因素推动，行业集中度有望持续提升。
• 头部企业将受益于规模化扩张带来的成长红利。
• 当前猪价处于上行趋势，短期波动影响不大，关键在于价格拐点的判断。

3. 股价具备先导效应，先于猪价达到高点

• 股价波动通常领先于猪价，尤其在猪价快速上涨至高位、随后横盘时。
• 2018年5月11日以来，牧原股份、温氏股份等个股涨幅显著，符合历史规律。
• 非洲猪瘟与资本市场情绪是推动本轮涨幅的重要因素。

4. 头均市值变化与成本密切相关

• 头均市值 = (价格 - 完全成本) × 出栏体重 × PE。
• 在猪价上行期，猪价是股价的核心驱动因素；在下行期，成本成为预测股价底线的关键。

5. 生猪出栏量是穿越周期走向成长的核心变量

• 出栏量增长在猪价上行期放大市值，在下行期维持市值高位。
• 出栏量具备乘数效应，是企业成长的关键指标。

关键信息

• 行业集中度：2017年CR22为7.59%，预计2020年CR22将达17%。
• 猪价趋势：2019年3月22日，生猪价格为15.3元/公斤，较二次探底价格上涨35.2%。
• 出栏量增长：2017-2019E，温氏股份出栏量增速为12.1%、17.1%、27.2%；牧原股份出栏量增速为132.4%、52.2%、27.2%。
• 投资建议：关注管控能力强、出栏量增速稳健的个股，如天康生物、温氏股份、牧原股份、天邦股份、正邦科技。

投资策略

• 周期阶段：猪价上行时，关注猪价变化；猪价下行时，关注成本和出栏量增长。
• 成长阶段：长期来看，出栏量增长是企业穿越周期、实现成长的核心。
• 重点个股：天康生物、温氏股份、牧原股份、天邦股份、正邦科技具备投资价值。

风险提示

• 猪价不达预期风险：若猪价低于预期，将影响企业利润。
• 疫病风险：非洲猪瘟可能对产能和出栏量造成冲击。
• 原材料价格波动风险：玉米、豆粕等价格波动影响企业盈利。
• 政策风险：环保、补贴、疫苗招标等政策变化对行业造成影响。
• 自然灾害风险：极端天气可能对农业生产造成重大影响。

结论

生猪养殖行业具备“周期+成长”双属性，未来随着行业集中度提升和出栏量增长，龙头企业将享受成长红利。当前猪价处于上行趋势，建议把握板块性配置机会，重点关注具备成本优势和出栏量增长潜力的个股。