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农林牧渔行业深度报告：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑

核心内容概述

本报告从周期和成长两个维度分析生猪养殖行业的投资逻辑，指出行业具备“周期+成长”双属性，并建议在猪价上行阶段进行板块性配置，同时关注具备成本优势和出栏量增长潜力的龙头企业。

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主要观点

1. 行业具备周期与成长双重属性

• 周期属性：生猪养殖行业受供给与价格变化影响显著，具有“价格一荣板块俱荣”的特征。
• 成长属性：行业集中度低，未来规模化与集中度提升是成长的关键。企业通过扩大出栏量和优化成本结构，可实现业绩增长。

2. 猪价上行趋势明确，短期波动不改中期方向

• 猪价拐点判断：2019年3月猪价已从底部反弹，预计未来仍处上行通道，短期内虽有干扰因素，但不会持续影响趋势。
• 周期时长延长：非洲猪瘟疫情导致产能加速退出，预计本轮猪周期将显著长于以往，价格高点有望突破历史水平。

3. 股价具备先导效应，提前于猪价达到高点

• 股价与猪价关系：股价波动跟随猪价，但高点通常早于猪价高点，出现在猪价快速上涨后横盘阶段。
• 历史数据验证：以牧原股份为例，2018年5月11日新一轮周期开启后，股价涨幅显著，符合历史规律。

4. 头均市值是衡量企业价值的重要指标

• 头均市值公式：头均市值 = (价格 - 完全成本) × 出栏体重 × PE。
• 成本决定利润弹性：在价格一致的前提下，成本越低，利润弹性越大，头均市值越高。

5. 出栏量是穿越周期实现成长的核心变量

• 出栏量乘数效应：出栏量的增加在猪价上行期和下行期均能放大企业市值。
• 未来增长潜力：预计2020年CR22将提升至17%，龙头企业将享受规模化带来的成长红利。

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关键信息

一、行业背景

• 周期理论：生猪养殖具有4年左右的蛛网周期，由供给与价格变化驱动。
• 行业现状：我国生猪养殖集中度极低，2017年CR22为7.59%，未来有望显著提升。

二、影响因素分析

1. 产能角度

• 能繁母猪存栏量下降：2019年2月同比-19.1%，表明行业产能进入下行通道。
• 出栏量增速：2017年出栏量为6.89亿头，2019年预计达6.94亿头，呈现缓慢增长。

2. 疫情角度

• 非洲猪瘟影响：疫情导致散户加速退出，推动行业规模化发展。
• 疫苗研发进展：目前处于实验室研究阶段，预计1-2年内无法实现商业化。

3. 政策角度

• 国家收储与进口：为稳定市场，国家多次进行冻肉储备并加大进口力度。
• 政策导向：环保政策、疫情控制、良种补贴等政策对行业有重要影响。

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投资建议

• 推荐个股：天康生物（002100）、温氏股份（300498）、牧原股份（002714）、天邦股份（002124）、正邦科技（002157）。
• 选股标准：关注成本控制能力强、出栏量增长稳健的公司。
• 投资阶段：当前为猪价上行、股价跟随的阶段，建议进行板块性配置并持续持有。

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风险提示

1. 猪价不达预期风险：若猪价低于预期，将对养殖企业利润产生较大影响。
2. 疫病风险：非洲猪瘟或人感染疫病可能造成产能受损，影响出栏量及业绩。
3. 原材料价格波动风险：玉米、豆粕等原材料价格波动将影响养殖企业盈利。
4. 政策风险：良种补贴、知识产权保护、疫苗招标等政策变化可能影响企业经营。
5. 自然灾害风险：极端天气可能对农业生产造成负面影响，导致农产品价格波动。

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评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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总结

生猪养殖行业兼具周期与成长属性，未来随着行业集中度提升和规模化发展，龙头企业将受益显著。当前猪价处于上行阶段，建议关注具备成本优势和出栏量增长潜力的个股，把握周期性机会。同时，需警惕疫病、政策、原材料价格等风险因素，合理配置投资。