农林牧渔行业“读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑-20190327-银河证券-20页_1mb

农林牧渔行业深度报告总结：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑

核心内容

本报告从周期与成长两个角度分析生猪养殖行业的投资逻辑，指出该行业具备“周期+成长”双属性。在周期层面，生猪养殖受供需关系影响显著，具备价格驱动的波动特征；在成长层面，行业集中度提升与规模化扩张是未来发展的关键。

主要观点

• 周期属性：生猪养殖行业具有典型的周期特征，猪价波动直接影响板块表现。猪价上行期，股价跟随上涨，且通常提前于猪价达到高点。猪价下行期，成本控制成为预测股价底线的关键因素。
• 成长属性：行业集中度极低，未来集中度提升是行业成长的核心驱动力。规模化养殖企业具备更高的出栏量和更强的成本控制能力，从而在周期中获得更高的利润弹性。
• 投资逻辑：在猪价上行阶段，应关注具备成本优势和出栏量增长潜力的个股；在猪价下行阶段，重点应放在成本控制能力和出栏量稳定性上。
• 行业趋势：当前猪价处于上行趋势，预计在2020年年中前不会出现大幅下跌。同时，非洲猪瘟疫情加速了行业去产能，推动规模化进程。

关键信息

一、周期成就板块，优中选优看成长

• 生猪养殖行业具备“价格一荣板块俱荣”的周期特征。
• 2017年我国生猪出栏量为6.89亿头，CR22约为7.59%，行业集中度极低。
• 未来行业集中度有望提升至17%（2020年），龙头企业将享受规模扩张带来的成长红利。
• 猪价周期通常为4年，当前时点正处于周期上行初期，短期波动不必过分关注。

二、行业投资逻辑

（一）长期逻辑看集中度提升，出栏扩张带来成长红利

• 我国生猪养殖以散户为主，规模化程度仍有较大提升空间。
• 环保政策、疫情等因素加速了散户退出，推动行业集中度提升。
• 大型企业具备完善的疫病防控流程，能有效应对非洲猪瘟等风险。

（二）短期影响因素可忽略，中期关注价格拐点何时来

• 短期猪价受产能、疫情和政策影响，但影响不会持续。
• 本轮猪周期已开启上行趋势，预计在2020年年中前不会出现下跌风险。
• 2019年3月22日，我国生猪价格为15.3元/公斤，较2018年W型二次探底价格上涨35.2%。

三、个股投资逻辑

（一）股价具备先导效应，先于猪价达到高点

• 股价通常在猪价上涨至高位并横盘震荡时达到高点。
• 2018年5月11日至2019年3月26日，牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技、天康生物股价涨幅分别为103%、79%、200%、261%、37%，符合历史规律。
• 非洲猪瘟和资本市场氛围是本次涨幅较高的因素。

（二）从价格与成本看周期内对头均市值变化的影响

• 头均市值 = (价格 - 完全成本) × 出栏体重 × PE。
• 在猪价上行期，猪价变化是股价的核心驱动因素；在猪价下行期，成本控制成为关键。
• 以牧原股份为例，2019年3月26日头均市值为7660元/头，与历史高点相比仍有提升空间。

（三）生猪出栏量是穿越周期走向成长的核心变量

• 出栏量增长具有乘数效应，是企业市值增长的核心驱动力。
• 在猪价上行期，出栏量增加叠加头均市值提升，企业总市值显著增长。
• 在猪价下行期，即便头均市值下降，出栏量增长仍能维持企业市值相对高位。

四、投资建议

• 在猪价上行、股价跟随的阶段，核心关注公司管控能力强、出栏量增速稳健的个股。
• 推荐关注：天康生物（002100）、温氏股份（300498），同时可关注：牧原股份（002714）、天邦股份（002124）、正邦科技（002157）。

风险提示

• 猪价不达预期风险：若猪价低于预期，养殖企业利润将受到较大影响。
• 疫病风险：非洲猪瘟等疫病可能造成产能受损，影响出栏量与业绩。
• 原材料价格波动风险：玉米、豆粕等原材料价格波动将影响养殖企业盈利能力。
• 政策风险：环保政策、疫苗招标政策等变化可能对行业造成影响。
• 自然灾害风险：极端天气可能对农业生产造成负面影响，进而影响农产品价格。

行业表现催化剂

• 能繁母猪存栏量持续下降，供需缺口扩大。
• 非洲猪瘟疫情加速行业去产能，推动规模化发展。
• 国家频繁收储及增加进口，侧面印证行业供需紧张。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价或行业指数超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价或行业指数超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价或行业指数与市场平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价或行业指数低于市场平均回报10%及以上。

总结

生猪养殖行业兼具周期与成长属性，是具备长期投资价值的板块。在当前猪价上行阶段，应自上而下把握周期趋势，自下而上选择具备成本优势、出栏量增长潜力的优质个股。未来随着行业集中度提升和规模化进程加快，龙头企业将受益于行业变化，具备持续成长能力。