20211101-财信证券-中国中免-601888.SH-疫情反复致Q3经营承压_中长期龙头地位不变_3页_295kb
报告摘要
中国中免公司总结
核心内容
中国中免（601888.SH）是一家在休闲服务和旅游综合领域具有重要地位的公司，主要业务包括离岛免税、机场免税及市内免税。2021年Q3因疫情反复影响，公司业绩承压，但中长期来看，其龙头地位稳固，未来增长潜力较大。
主要观点
- 业绩表现：2021年前三季度公司营收增长40.87%，归母净利润增长168.35%。然而，Q3因疫情导致海南客流量下滑，线下免税销售承压，且毛利率下降，归母净利润同比下滑。
- 疫情影响：Q3海南接待过夜旅客人数同比下滑23.94%，对线下业务造成较大冲击。公司通过线上渠道（回头购、日上直邮、会员购）进行促销，以对冲线下销售下滑。
- 盈利能力：Q3毛利率下降7.62个百分点至31.27%，归母净利率下降5.21个百分点至8.90%。费用率整体下降，但线上业务占比提升导致归母净利率进一步降低。
- 未来展望：短期来看，预计Q4海南业务销售额将有所回暖，公司仍保有较高市占率。中长期，公司计划强化品牌合作、推进线上统一运营、拓展新项目及布局市内免税市场，以巩固龙头地位。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入(亿元) | 479.67 | 525.97 | 744.98 | 1064.95 | 1307.70 |
| 归母净利润(亿元) | 46.29 | 61.40 | 113.01 | 156.08 | 209.08 |
| 每股收益(元) | 2.37 | 3.14 | 5.79 | 7.99 | 10.71 |
| 每股净资产(元) | 10.19 | 11.43 | 15.51 | 20.99 | 28.28 |
| P/E | 101.91 | 76.83 | 41.74 | 30.22 | 22.56 |
| P/B | 23.72 | 21.15 | 15.58 | 11.51 | 8.54 |
投资建议
- 合理价格区间：279.65-319.60元
- 当前价格：241.61元
- 评级：推荐
- 目标PE：2022年40-45倍
- EPS预测：2021年5.79元，2022年7.99元，2023年10.71元
- 营收增速：2021年42%，2022年43%，2023年23%
- 归母净利润增速：2021年84%，2022年38%，2023年34%
风险提示
- 疫情反复风险
- 免税政策不及预期
- 免税牌照发放数量超预期
- 线上直邮发展受阻
- 机场招标租金风险
- 汇率及宏观系统性风险
投资评级系统说明
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 推荐 | 投资收益率超越沪深300指数15%以上 |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15% | |
| 中性 | 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5% | |
| 回避 | 投资收益率落后沪深300指数10%以上 |
免税市场分析
- 离岛免税：公司是海南离岛免税市场的绝对龙头，市占率较高，且未来新项目（如海口新海港国际免税城）将推动业务增长。
- 机场免税：公司与首都机场有合作，租金补充协议落地对业绩有积极影响。
- 市内免税：政策一旦放开，市场空间将显著扩大，公司有望抢占优质点位。
公司动态
- 港股上市申请：公司已提交港股上市申请，推进全球化布局。
- 线上业务拓展：公司正加快统一线上业务，实现会员一体化，提升线上销售占比。
联系信息
- 财信证券研究发展中心
- 网址：www.cfzq.com
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- 邮编：410005
- 电话：0731-84403360
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分析师信息
- 邹建军：分析师执业证书编号 S0530521080001，电话 0731-844
- 陈诗璐：邮箱 chensl2@cfzq.com
- 研究助理：电话 0731-89955711
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