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星宇股份 (601799.SH) 聚沙成塔，向星辰大海进发

核心内容概览

星宇股份是一家专注于汽车车灯业务的国内企业，自1993年成立以来，深耕车灯行业26年，通过长期积累在成本控制、品质管理和技术研发方面形成核心竞争优势。公司成功从自主品牌客户拓展至主流合资品牌及全球豪华车品牌，未来有望进一步走向国际市场。根据报告，公司未来三年将实现量价齐升，预计2019-2021年归母净利润分别为7.6/9.2/10.7亿元，对应PE分别为31/25/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业趋势：车灯行业正加速升级，从卤素灯、氙气灯向LED灯发展，尤其是矩阵式LED灯和像素大灯，随着成本下降和技术进步，渗透率将不断提升。
• 市场规模：预计到2022年，中国LED车灯市场规模将达到522亿元，2019-2022年复合增速达17.3%；全球车灯市场规模预计在2022年达到358亿美元，复合增速为5.7%。
• 成本与技术优势：LED车灯成本主要由光学模组、塑料件和控制器构成，随着原材料价格下降及技术提升，行业毛利率有望持续改善。星宇在成本控制、品质提升和研发能力方面表现突出，已具备与国际车灯巨头竞争的能力。
• 客户拓展：公司客户群体从早期的自主品牌逐步升级至合资品牌，目前合资客户贡献了80%以上的收入，未来仍有进一步拓展空间。

关键信息

行业发展趋势

• 产品升级：车灯行业正从卤素灯、氙气灯向LED灯发展，未来将向矩阵式LED灯和像素大灯演进。
• 成本下降：LED芯片、控制器及塑料件等原材料价格持续下降，推动LED车灯成本降低。
• 行业集中度：全球车灯市场CR5为81%，国内CR5为73%，具备成本和技术优势的企业将主导市场。

公司核心竞争优势

1. 成本控制：公司通过自主研发、流程优化和供应链管理，有效控制成本。
2. 产品质量：公司持续改进产品质量，已达到与国际车灯巨头相当的水平。
3. 技术研发：公司研发投入逐年增加，拥有大量专利，技术成果不断涌现，如像素大灯、矩阵式LED大灯等。

客户拓展历程

• 2007年：客户以自主品牌为主，如奇瑞、一汽等。
• 2018年：客户已扩展至主流合资品牌，如一汽大众、广汽丰田、东风日产、宝马等。
• 未来空间：公司有望在一汽大众、一汽丰田、广汽丰田等体系内进一步提升市场份额，拓展更多高端车型项目。

财务预测

• 收入增长：2009-2018年收入复合增速达28.32%，预计2019-2021年收入分别为57.37/67.45/75.22亿元。
• 毛利率改善：2017年后毛利率呈现上升趋势，预计未来将因产品结构优化、成本下降及量产经验积累而持续改善。
• 盈利能力：公司毛利率与海拉、法雷奥等国际巨头相差不大，但产品结构和客户结构仍有提升空间。

风险提示

• 销量下滑：若乘用车销量大幅下滑，将对公司业绩产生影响。
• 客户销量不及预期：如一汽大众销量不及预期，可能影响公司收入增长。

总结

星宇股份凭借长期积累的成本、品质和技术优势，成功拓展至主流合资品牌及全球豪华车市场，未来有望在全球市场进一步扩张。随着LED车灯渗透率提升、成本下降及产品结构优化，公司毛利率和盈利能力将逐步改善，预计未来三年实现量价齐升，持续增长。公司目前在行业中的地位稳固，具备较强竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。