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友阿股份（002277）深度研究报告总结

公司概况

友阿股份成立于2004年，由湖南友谊阿波罗控股股份有限公司联合其他三家企业发起设立。公司已发展成为湖南区域型百货龙头企业，拥有7家百货门店、1家奥特莱斯、3家电器连锁、1家黄金珠宝店，合计经营面积约35万平米。公司还拥有8个储备项目，经营面积达67万平米，是现有门店面积的近两倍，未来将成为营收增长的主要来源。

公司战略：三叉戟模式

友阿股份采用“丰富储备项目+金融服务+友阿云商”的“三叉戟”战略，以实现多元化发展：

• 丰富储备项目：公司通过新项目开业和物业出售获取稳定增长点，其中天津奥特莱斯预计2015年10月开业，有望在2017-2018年为公司新增4-8亿元营收。
• 金融服务：公司参控股多家金融机构，包括长沙银行（持股8.39%）、资兴浦发村镇银行（持股9%）、友阿投资担保（持股97.45%）、友阿小额贷款（持股90%）等，为公司提供稳定利润来源。若长沙银行上市，公司持股估值约17亿元。
• 友阿云商：公司积极布局O2O平台服务，上线多个电商平台（如tepin.com、hnmall.com、tepin.hk）和游戏娱乐平台，目标是打造一个公共消费服务大平台。短期以服务线下销售为主，长期通过引流提升GMV。

O2O平台布局与执行力

自2013年起，公司大力发展线上业务，上线多个平台并成立专门的“友阿云商”公司，积极拓展O2O业务：

• 2013年12月上线“友阿微购”微信平台和“玩购友阿”APP。
• 2014年成立“友阿云商”公司，并增资融网汇智进入手游领域，设立友阿彩票公司。
• 2014年10月上线tepin.com平台，2015年2月上线农博汇，6月上线友阿海外购。公司O2O业务发展迅速，体现了高效的执行力。

员工持股与公司治理

公司员工持股比例达22.41%，其中董监高持股7.29%，员工持股占比较高，激励机制完善，增强了公司转型执行力。前期员工行权价格为13.41元，高于当前股价，对公司估值具有潜在支撑。

区域市场与竞争优势

公司占据长沙五大商圈中的四席，包括火车站、袁家岭、五一广场、东塘商圈，经营面积和地理位置优势明显。长沙地区营收占比约90%，公司主要竞争对手为通程控股和步步高，但因区域分布和业态不同，竞争影响较小。

盈利预测与估值

盈利预测

预计2015-2017年，公司营业收入分别为62.24亿、68.12亿、74.58亿，归属母公司股东净利润分别为3.18亿、3.41亿、3.62亿，同比增长率分别为-14%、7%、6%。对应摊薄EPS分别为0.48元、0.51元、0.54元。

公司估值

采用分部估值法和可比公司PE法进行估值，综合得出公司合理价值约92亿元，对应目标价12.80-13.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。当前股价低于前期员工行权价13.41元，存在提升空间。

风险与不确定性

1. 电商平台开发费用超支：线上业务投入大，若成本控制不力将影响公司业绩。
2. 新开业门店培育情况存不确定性：天津奥特莱斯和郴州、常德门店的开业及运营效果存在不确定性。
3. 长沙银行上市存不确定性：公司参股长沙银行，若上市受阻将影响公司市值。

关键数据与图表

• 2014年营收：60.45亿元，其中百货占比约90%。
• 长沙银行持股：8.39%，预计2016年上市，若按10倍PE估值，公司持股权益约17亿元。
• 自有物业估值：约105亿元，储备项目估值约17.46亿元，投资担保和小额贷款估值约4.03亿元。
• 每股收益：2015年摊薄EPS为0.48元，2016年为0.51元，2017年为0.54元。
• 市盈率：2015年为24.57倍，2016年为22.90倍，2017年为21.54倍。
• 市净率：2015年为1.65倍，2016年为1.56倍，2017年为1.48倍。

总结

友阿股份作为区域百货龙头企业，通过“三叉戟”战略，积极布局O2O平台和金融板块，推动多元化发展。公司拥有丰富的储备项目，为未来营收增长提供支撑，同时通过参股长沙银行提升市值。尽管面临电商开发成本、新门店培育及银行上市不确定性等风险，但其高执行力和战略布局使其具备良好的成长潜力。当前估值低于员工行权价，具备一定的投资价值，建议关注其未来业绩增长和资产价值提升。