20170331-东兴证券-友阿股份-002277.SZ-深度报告_湖南百货龙头_业绩有望好转_24页_2mb

友阿股份（002277）深度报告总结

核心内容

友阿股份是立足长沙的湖南百货零售龙头企业，拥有7家百货商场、2家奥特莱斯、2家购物中心和4家专业连锁，业态涵盖购物中心、奥特莱斯、中高端百货、时尚及大众百货。公司占据区域核心商圈，品牌影响力强，且拥有多个中高端百货品牌，如“友谊”、“阿波罗”、“友阿春天”等。2016年，公司营收同比增长0.78%至62.28亿元，归属净利润同比下滑3.55%至2.99亿元，但Q4实现大幅增长，同比增长196%。公司正在通过全渠道转型、定增和员工持股计划等举措推动业绩增长。

主要观点

• 区域优势：公司位于湖南长沙，受益于中部崛起和长江经济带的发展，长沙的GDP和社消总额增速均高于全国水平，为公司提供良好的市场基础。
• 规模优势：公司拥有多个成熟门店，其中店龄超过10年的门店占比超50%，有助于稳定业绩。同时，公司正在积极拓展至常德、郴州、邵阳等地，进一步增强市场控制力。
• 业态优势：公司多业态布局，包括高端百货、中高端百货、时尚百货、大众百货和奥特莱斯，满足不同消费层次的需求。
• 全渠道转型：公司已推出“微购友阿+特品汇+农博汇+海外购+友阿果园+友阿微店”六位一体线上平台，实现线上线下无缝衔接。
• 定增与员工持股：2016年公司完成定增，募资14.55亿元，用于O2O平台建设、新项目拓展和偿还债务。同时实施员工持股计划，增强员工积极性和公司发展动力。
• 大股东增持：公司控股股东连续增持，彰显对公司未来发展的信心，为公司股价提供安全边际。
• 盈利预测与估值：公司2017-2019年EPS预计分别为0.25、0.36、0.41元，给予零售业务29倍PE，金融业务1.4倍PB，合理市值为134亿元，对应目标价为9.5元。

关键信息

门店布局

• 百货商场：7家，包括友谊商店AB馆、友谊商城、阿波罗商业广场、友阿春天等，均位于长沙核心商圈。
• 奥特莱斯：2家，长沙友阿奥特莱斯和天津友阿奥特莱斯，销售规模居中部之首。
• 购物中心：2家，常德友阿国际广场和郴州友阿国际广场，预计2017年开业。
• 专业连锁：4家，包括3家友阿电器和1家友阿黄金。

自有物业

• 公司拥有10个自有物业项目，总商业面积50.74万平方米。
• 自有物业重估价值达119亿元，其中友谊商店A/B馆、天津奥特莱斯等项目具有高溢价。

线上平台

• 公司推出多个线上平台，包括“微购友阿”、“友阿特品汇”、“友阿农博汇”、“友阿海外购”、“友阿果园”和“友阿微店”，实现线上线下融合。

定增与员工持股

• 2016年6月，公司完成定增，募资14.55亿元，用于O2O平台建设、新项目拓展和偿还债务。
• 公司实施第一期员工持股计划，114名员工参与，持股比例为2.23%，交易均价为12.65元/股。

大股东增持

• 2015年7月以来，控股股东累计增持1284万股，交易均价在12-15元/股之间，彰显对公司未来发展的信心。

盈利预测

• 公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.36、0.41元。
• 零售业务对应PE分别为29倍、20.96倍和18.34倍，金融业务对应PB为1.4倍。
• 公司合理市值为134亿元，对应目标价为9.5元，首次覆盖给予“强烈推荐”的投资评级。

风险提示

• 新门店经营效率不达预期。
• 跨境电商成效不显著。
• 行业竞争加剧。

财务指标预测

公司发展亮点

• 区域发展优势：公司位于湖南长沙，受益于中部崛起和消费升级。
• 全渠道战略：公司积极推进线上线下融合，提升购物体验和运营效率。
• 外延扩张：公司通过定增和员工持股计划，推动新项目落地和业务拓展。
• 大股东支持：控股股东连续增持，彰显对公司未来发展的信心。
• 自有物业价值：公司自有物业重估价值高，为公司提供稳定收益。

可比公司估值

总结

友阿股份作为湖南百货零售龙头，凭借区域、规模和业态优势，有望在未来实现业绩增长。公司积极推进全渠道转型，拓展线上业务，并通过定增和员工持股计划加强外延扩张。大股东连续增持彰显信心，公司自有物业重估价值高，为公司提供安全边际。我们给予公司2017年零售业务29倍PE，金融业务1.4倍PB，合理市值为134亿元，对应目标价为9.5元，首次覆盖给予“强烈推荐”的投资评级。