20181015-中泰证券-迈瑞医疗-300760.SZ-新股投资价值分析_三叉戟_式布局的国内医疗器械标杆企业_21页_1mb

迈瑞医疗（300760）总结

核心内容

迈瑞医疗是一家从美股私有化回归A股的国内医疗器械标杆企业，凭借“三叉戟”式产业布局（生命信息与支持、体外诊断、医学影像系统）成为行业收入和利润规模最大的企业之一。公司2017年实现营业收入111.74亿元，净利润25.89亿元，国内市占率和产品竞争力在多个细分领域领先。

主要观点

• 从代理到自产：迈瑞早期通过代理国外医疗器械产品起步，后自主研发多款“中国第一”产品，打破国外垄断，形成高性价比优势。
• “三叉戟”产业布局：公司主营业务分为生命信息与支持、体外诊断和医学影像系统，2017年三大业务构成公司98%的收入。
• 产品市占率高：生命信息与支持产品在国内监护仪市场占有率达65%，麻醉类11%，呼吸类1.5%；体外诊断设备市占率15%；医学影像类设备市占率7%。
• 高研发投入：公司研发投入占销售收入比重连续5年保持在10%以上，2017年研发投入超过11亿元，构建了国际领先的MPI体系。
• 持续并购扩张：公司通过多次并购国内外企业，丰富产品线，拓展国际市场，建立全球销售和研发网络。
• 募投项目：公司拟募集资金59亿元，用于生产扩建、研发平台升级、营销体系优化及信息系统建设等。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为136.65亿元、165.30亿元和199.25亿元，净利润分别为32.59亿元、41.31亿元和52.31亿元，增速稳定。
• 财务稳健：公司具备较强的偿债能力，流动比率和速动比率均大于1，利息保障倍数较高，资产负债率处于合理水平。
• 风险提示：包括中美贸易摩擦、并购整合风险以及行业竞争加剧等。

关键信息

股权结构与私有化

• 2015年启动私有化进程，由管理层发起，资金主要来自银行贷款。
• 李西廷、徐航为一致行动人，合计持有公司64.6263%股权，公司由两人共同控制。

业务结构

• 生命信息与支持：2017年占总收入的38.05%，包括监护仪、麻醉机、呼吸机等。
• 体外诊断：2017年占总收入的33.6%，涵盖血细胞分析、生化、化学发光等。
• 医学影像系统：2017年占总收入的26.37%，包括彩超、便携式超声等。

市场表现

• 国内监护仪市场增速15%，远超全球4%。
• 医学影像领域，迈瑞产品在中高端市场逐步获得认可，推动毛利率提升。
• 政策支持国产替代，推动超声、体外诊断等领域增长。

研发与并购

• 研发投入占比保持在10%以上，拥有1700余名研发人员。
• 通过并购Datascope、Zonare、深科医疗、苏州惠生、浙江格林蓝德等，丰富产品线，拓展全球市场。

募投项目

• 发行12160万股，发行价格48.80元/股，募集资金约59亿元。
• 募投项目涵盖光明生产基地扩建、外科产品制造中心建设、研发平台升级、营销体系优化及信息系统建设等。

财务指标

• 2017年财务数据：营业收入111.74亿元，净利润25.89亿元，每股收益2.13元，每股现金流量2.71元。
• 盈利能力：综合毛利率67.03%，净利率23.2%，ROE 39.11%，ROIC 63.2%。
• 偿债能力：流动比率1.38，速动比率1.13，利息保障倍数37.19倍。

风险提示

• 中美贸易摩擦：若无法将成本转移至下游客户，将对公司净利润造成影响。
• 并购整合风险：并购标的涉及国内外不同企业，存在整合不达预期的风险。
• 行业竞争加剧：国产替代进程加快，行业竞争可能加剧。

结论

迈瑞医疗凭借其“三叉戟”式产业布局、持续的研发投入、丰富的并购经验以及稳健的财务状况，已成为国内医疗器械行业的龙头企业。公司在国内多个细分市场占据领先地位，同时积极拓展国际市场，未来有望受益于国产替代政策和行业增长趋势。然而，公司仍需面对中美贸易摩擦、并购整合及行业竞争等潜在风险。