20180815-川财证券-荣盛发展-002146.SZ-2018年中报点评_销售保持高增速_三叉戟助力规模扩张_3页_1mb
报告摘要
荣盛发展2018年中报总结
核心内容概述
荣盛发展于2018年8月14日发布2018年半年报，数据显示其销售和盈利均保持高增长态势，同时通过多元化业务布局和高效的土地储备策略，为公司未来的规模扩张提供了坚实支撑。报告还包含盈利预测及财务分析，给予公司“增持”评级。
主要观点
销售表现强劲
-
上半年销售情况：
- 签约面积：384.79万平方米，同比增长48.22%
- 签约金额：400.99亿元，同比增长46.76%
- 销售均价：10489元/平米，与2017年基本持平
-
重点城市表现：
- 徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等城市销售势头强劲
-
全年销售目标完成情况：
- 截至2018年上半年，公司已完成全年销售目标的45.6%
- 由于可售货值充裕，去化率良好，预计下半年推盘力度加大，全年销售目标有望超预期完成
多元化业务发展
-
产业新城：
- 报告期内回款24.0亿元
- 土地供应374.5亩，完成全年计划的34.7%
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大健康产业：
- 荣盛康旅实现签约13.74亿元，回款13.69亿元
- 大健康产业有序发展，为公司提供了新的增长点
关键信息
土地储备与拿地策略
- 截至报告期末，公司土地储备建筑面积达3,630.13万平方米，可满足3年左右的开发需求
- 上半年新增权益建筑面积402.8万平方米，对应拿地总价为106.4亿元
- 平均楼面地价为2642元/平方米，楼面均价占销售均价比例为25.2%
- 低成本拿地保障了未来的利润率水平
跟投机制助力扩张
- 2017年实行跟投机制，进一步保障了公司规模扩张的可持续性
盈利预测
| 项目 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 483.78 | 594.48 | 729.75 | |
| 净利润（亿元） | 76.64 | 101.97 | 126.99 | |
| EPS（元） | 1.76 | 2.35 | 2.92 | |
| PE（倍） | 5.26 | 3.95 | 3.17 |
- 预计2018-2020年主营业务收入和净利润持续增长
- EPS逐年上升，反映出公司盈利能力的增强
- 对应PE逐年下降，说明公司估值逐步走低，但盈利增长预期较强
财务分析
资产负债表
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 资产总计（亿元） | 191733 | 210287 | 250316 | 295062 |
| 负债合计（亿元） | 162353 | 172822 | 203744 | 236903 |
| 股东权益（亿元） | 29480 | 37465 | 46572 | 58159 |
- 资产规模持续扩大，负债率逐年下降
- 股东权益稳步增长，反映公司盈利能力提升和资本积累
现金流量表
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（亿元） | 2274 | -10141 | -613 | -6770 |
| 投资活动现金流（亿元） | -4843 | 1749 | -491 | -262 |
| 筹资活动现金流（亿元） | 7360 | 5359 | 5213 | 4785 |
| 现金净增加额（亿元） | 4791 | -3032 | 4109 | -2247 |
- 2018年经营活动现金流为负，主要受销售回款和项目投资影响
- 投资活动现金流由负转正，显示公司加大项目投资力度
- 筹资活动现金流稳定，为公司发展提供资金支持
利润表
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 38704 | 48378 | 59448 | 72975 |
| 营业利润（亿元） | 7767 | 10428 | 13943 | 17405 |
| 净利润（亿元） | 6079 | 8091 | 10761 | 13403 |
| EBITDA（亿元） | 8299 | 11018 | 14701 | 18245 |
- 营业利润和净利润持续增长，盈利能力增强
- EBITDA逐年上升，显示公司经营效率提升
主要财务比率
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 29.5 | 33.5 | 36.0 | 36.2 |
| 净利率（%） | 4.6 | 14.9 | 15.8 | 17.2 |
| ROE（%） | 20.9 | 21.8 | 23.3 | 23.3 |
| ROIC（%） | 10.0 | 10.5 | 12.1 | 12.3 |
| 资产负债率（%） | 84.7 | 82.2 | 81.4 | 80.3 |
| 净负债比率（%） | 29.87 | 30.62 | 29.49 | - |
| 流动比率 | 1.47 | 1.60 | 1.61 | 1.63 |
| 速动比率 | 0.50 | 0.51 | 0.52 | 0.49 |
| 总资产周转率 | 0.23 | 0.24 | 0.26 | 0.27 |
| 每股收益（元） | 1.32 | 1.76 | 2.35 | 2.92 |
| 每股净资产（元） | 6.33 | 8.09 | 10.05 | 12.56 |
| P/E（倍） | 7.00 | 5.26 | 3.95 | 3.17 |
| P/B（倍） | 1.47 | 1.15 | 0.92 | 0.74 |
| EV/EBITDA（倍） | 9 | 6 | 5 | 4 |
- 毛利率和净利率持续提升，盈利能力增强
- ROE和ROIC稳步增长，反映公司资本回报能力提升
- 资产负债率下降，显示公司财务结构优化
- P/E和P/B逐步下降，估值趋于合理
风险提示
- 地产调控政策超预期
- 多元化发展不及预期
评级与结论
- 公司评级：增持
- 行业评级：未明确
- 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司盈利持续增长，EPS逐年上升，PE逐步下降，公司估值趋于合理，具备长期投资价值
综上所述，荣盛发展在2018年上半年表现出色，销售和盈利均实现高增长，土地储备充足，多元化业务发展良好，具备较强的增长潜力和盈利能力，给予“增持”评级。
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