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家电行业 2025年中报总结：内部分化，强者恒强

行业评级：推荐（维持）

投资要点

1. 行业整体：2025Q2家电行业营收同比+4.7%，归母净利润同比+4.3%，盈利压力略有收窄，内销景气上行且出口韧性较强。
2. 板块分化：白电、小家电增速领先，厨电、照明电工承压；黑电盈利改善显著，出口格局优化。
3. 重点公司：
   • 白电龙头：美的集团（+11%）和海尔智家（+10.4%）业绩稳健，Q2毛利率同比持平。
   • 厨电：集成灶景气度下降显著，传统品牌靠产品优化缓增速。
   • 小家电：扫地机产业链受益，科沃斯、石头科技Q3盈利拐点预期。
   • 黑电：海信视像、TCL智家海外拓展显著，归母净利润增速超27%。
4. 投资建议：重点推荐扫地机双龙头（石头科技、科沃斯）、出口链标的（海尔智家、海信视像、TCL）及白电龙头（美的集团）。

子行业表现

白电

• 营收增速环比放缓至+4.5%（内销+8.3%，出口拖累）；海尔、美的毛利率同比持平，龙头市占率提升。
• 格林威均价稳升但份额微降，二线标的压力增大。

厨电

• 营收同比降7.1%，集成灶经营恶化（火星人-1767.7%），传统品牌靠矩阵优化维持盈利韧性。
• 老板电器毛利率同比+0.2pct，龙头抗压能力强。

小家电

• 营收同比+10.6%，扫地机板块（石头科技+79.0%）高景气；科沃斯Q2盈利修复超预期，Q3有望拐点。
• 传统小家电竞争加剧，飞科电器、倍轻松业绩承压。

黑电

• 营收同比+5.0%，毛利率环比+0.2pct，海外渠道深化和新兴市场驱动增长。
• 海信视像、极米科技份额加速收窄，盈利能力持续改善。

照明电工

• 营收同比-8.0%，欧普照明、公牛集团份额竞争加剧，毛销差同比降0.5pct。

投资建议

1. 内需主线：
   • 扫地机双龙头：石头科技（Q3+高增速）、科沃斯（盈利拐点）；
   • 白电龙头：美的集团（结构升级）、海尔智家（出口+本土化）。
2. 外需主线：
   • 出口链标的：海尔智家、海信视像、TCL智家（受益关税宽松）；
   • 创新技术平台：小米家电、长虹美菱（新兴技术渗透）。
3. 中性推荐：欧普照明、公牛集团（照明电工估值修复缓慢）。

风险提示

• 原材料成本波动；
• 全球经济不确定性；
• 行业竞争加剧；
• 政策退坡风险。