20210819-国盛证券-中国化学-601117.SH-7月订单持续快速增长_产业合作强化信心_3页_565kb

报告摘要

中国化学（601117.SH）总结

核心内容

中国化学（601117.SH）在2021年7月新签订单持续快速增长，1-7月累计新签订单达1412亿元，同比增长44.6%，其中7月单月新签订单93亿元，同比增长39.8%。境内订单增长显著，同比增长62.1%，成为主要驱动力；境外订单则同比下滑43.7%，但下滑幅度较前一阶段有所收窄，预计随着全球经济复苏，海外业务将逐步恢复。

公司1-7月实现营业收入654亿元，同比增长43.3%，但增速较1-6月放缓8.6个百分点，主要因去年7月基数较高。

主要观点

1. 业绩增长与转型前景

业绩增长：公司2021-2023年预计归母净利润分别为45/52/60亿元，同比增长分别为22%/16%/15%，EPS分别为0.90/1.05/1.21元，当前股价对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。
转型方向：公司正加快向化工新材料领域转型，已启动多个新材料项目，包括投资104亿元的己二腈项目，预计2021年底投产，税后IRR可达16.82%。此外，硅基气凝胶、PBAT等项目也在推进中，技术储备丰富，未来有望带来业绩弹性。

2. 产业合作增强信心

宝丰能源合作：宝丰能源拟认购公司不超过10亿元定增，双方在“碳中和”领域展开合作，显示产业资本对公司转型升级的信心。中国化学承建的宝丰能源太阳能电解制氢储能项目已投产，是目前国内最大的可再生能源制氢储能项目，年制氢能力达1.6亿标方，副产氧气0.8亿标方。

关键信息

订单与收入情况

1-7月境内订单增长显著，同比增长62.1%，而境外订单同比下滑43.7%。
2021年7月单月新签订单93亿元，同比增长39.8%，保持增长态势。

财务表现

营业收入：2021-2023年预计分别为1321.70/1523.65/1705.33亿元，同比增长分别为20.8%/15.3%/11.9%。
归母净利润：2021-2023年预计分别为44.55/51.76/59.70亿元，同比增长分别为21.8%/16.2%/15.4%。
EPS：预计分别为0.90/1.05/1.21元，当前PE分别为11/10/8倍。
ROE：逐年提升，从8.7%增长至11.6%，显示盈利能力增强。
毛利率：持续提升，从10.8%增长至11.9%，反映产品附加值提高。

财务比率与现金流

资产负债率：从67.6%上升至71.9%，但随后有所回落。
净负债比率：从-64.6%逐渐改善至-68.0%，显示财务结构优化。
流动比率：维持在1.2左右，偿债能力稳定。
营运资金变动：2021年为-72万元，2022年为-838万元，显示运营效率有所波动。
投资活动现金流：持续为负，主要由于资本支出和长期投资。
筹资活动现金流：2021年为-1329万元，2022年为-1307万元，2023年为-1616万元，显示公司处于扩张阶段。

项目进展

己二腈项目：投资104亿元，预计2021年底投产，税后IRR达16.82%。
硅基气凝胶项目：子公司华陆公司拟投资40亿元在重庆建设一期年产5万吨项目。
PBAT项目：子公司东华科技拟在新疆投资建设10万吨/年项目。
技术储备：包括POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等小试项目，以及城市垃圾气化、PBS关键单体丁二酸、固废高温气化、MCH储氢运氢等中试项目，技术成熟后有望产业化。

风险提示

油价大幅下跌风险。
疫情反复风险。
海外项目执行风险。
实业项目投产业绩不达预期。
与宝丰能源合作不达预期。

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，EPS逐年提升，PE逐年下降，显示公司估值逐步优化，具有较好的投资潜力。

股票信息

行业：专业工程
8月18日收盘价：10.22元
总市值：50,415.26百万元
总股本：4,933百万股
自由流通股占比：100.00%
30日日均成交量：95.11百万股

股价走势

附有股价走势图表，显示公司股价变化趋势。

分析师声明

本报告由分析师何亚轩、程龙戈、廖文强、夏天撰写，执业证书编号分别为S0680518030004、S0680518010003、S0680519070003、S0680518010001，邮箱分别为heyaxuan@gszq.com、chenglongge@gszq.com、liaowenqiang@gszq.com、xiatian@gszq.com。