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中上游供需弱平衡态势延续 —— 旬度经济分析（十一）171101

核心内容概述

本报告分析了中国及海外主要经济指标，重点围绕上游、中游、下游三个产业链展开，指出整体经济处于“供需弱平衡”状态，价格波动幅度有限，部分行业在政策和季节性因素影响下出现结构性变化。

主要观点

上游：供需宽松，价格窄幅震荡

• 煤炭：动力煤供需宽松，短期价格以窄幅调整为主。六大电力集团沿海电厂日均耗煤量震荡下降，库存持续攀升。炼焦煤需求放缓，市场观望情绪浓厚，下游焦炭库存有所积累。
• 有色：铜价10月下旬先升后落，铝价震荡上行。铜价波动主要受供应不确定性及美元走强影响；铝价上涨则由环保限产政策和下游消费增长支撑。
• 大宗：油价在多因素推动下震荡上升，包括OPEC减产、美国钻井数减少及中东局势升温。
• 交运：BDI指数维持高位，但CCFI指数低位运行。北美航线运力紧张，欧洲航线供需趋稳，四季度需警惕航运淡季带来的价格回落风险。

中游：供给收缩带动价格回升，需求分化

• 钢铁：钢材社会库存回升，钢价高位震荡。需求偏弱，库存压力仍存，价格短期仍以震荡调整为主。
• 水泥：供给收缩推动价格持续回升，10月下旬水泥价格指数上涨至117.1点，环比上涨26.54%。环保限产政策对价格形成支撑。
• 化工：乙烯供应偏紧局面缓解，PTA供给压力加大，价格仍以弱势震荡为主。纯碱市场呈现结构性分化。
• 机械：9月内燃机销量增长稳健，商用车、农业机械、工程机械需求强劲，但船用和发电机组需求疲软。
• 造纸：废纸价格暴涨暴跌，下游采购谨慎。随着包装用纸需求旺季来临，价格走势将逐步明朗。

下游：销售小幅回升，土地供应下降

• 房地产：10月下旬整体销售小幅回升，一线城市成交面积下降，二线城市增长显著，三线城市持续低迷。土地供应下降，溢价率有所波动。
• 汽车：需求回暖，10月批零走势良好，批发和零售增速均回升。新能源车政策或推动市场持续回暖。

海外经济：整体表现稳健，通胀压力显现

• 美国：经济需求平稳，耐用品订单好于预期，房地产市场表现强劲，GDP增速超预期。核心PCE数据与预期持平，消费信心提升。
• 欧元区：制造业PMI创六年来新高，服务业PMI小幅回落。就业增速为十年来最快，企业成本上升支撑通胀。
• 英国：三季度GDP环比上升0.4%，服务业和制造业表现良好，推动经济复苏。
• 日本：通胀维持上涨，零售销售连续11个月增长，但仍未达到央行2%的目标，宽松政策或持续。

关键信息总结

上游

• 动力煤：日均耗煤量下降，库存上升，煤价上涨空间受限。
• 炼焦煤：需求放缓，库存积累，市场观望情绪浓厚。
• 铝：环保限产支撑价格震荡上行，下游消费稳步增长。
• 铜：供应不确定性导致价格波动，下游采购情绪谨慎。
• 油价：震荡上升，OPEC减产、美国钻井数减少及地缘政治因素推动。
• 航运：BDI指数高位，CCFI指数低位，四季度需警惕季节性回落。

中游

• 钢铁：库存回升，价格高位震荡，下游成交压力较大。
• 水泥：供给收缩推动价格上涨，环保限产政策影响显著。
• 化工：乙烯供应偏紧缓解，PTA供给压力显现，纯碱市场分化。
• 机械：内燃机销量增长稳健，细分市场表现不一。
• 造纸：废纸价格波动剧烈，包装用纸需求旺季将影响价格走势。

下游

• 房地产：销售小幅回升，土地供应下降，一线城市表现疲软。
• 汽车：需求回暖，批零增速回升，新能源车政策或成重要推动力。

海外经济

• 美国：经济需求平稳，房地产表现强劲，GDP超预期，消费信心上升。
• 欧元区：制造业PMI创六年来新高，服务业PMI回落，通胀和就业数据向好。
• 英国：GDP环比增长0.4%，服务业和制造业表现强劲，推动经济复苏。
• 日本：通胀维持上涨，零售销售连续增长，宽松政策或延续。

风险提示

• 政策风险：环保限产、去产能等政策对供需格局产生持续影响，需关注政策调整对价格走势的潜在冲击。

产业链梳理

图表说明

• 包含动力煤、焦煤、原油、航运指数、钢材、水泥、化工产品、机械销量、造纸原料价格、房地产销售与土地供应、汽车批零数据等图表。
• 图表来源：WIND、中泰证券研究所及相关机构。

分析师与联系人简介

• 李迅雷：中泰证券首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验，曾任职于国泰君安证券、海通证券等。
• 高瑞东：中泰证券高级经济学家，早稻田大学经济学博士，专注于全球与中国宏观经济研究。

重要声明

• 本报告仅供中泰证券客户使用，不构成投资建议。
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