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行业比较专刊：中上游行业多数景气回升总结

核心内容

本报告分析了2025年11月中国中上游行业的景气度变化，涵盖下游、中游及上游行业。整体来看，中游和上游行业多数呈现景气回升态势，而下游行业则呈现分化趋势，部分行业如家用电器、白酒等出现下滑，但社零、新能源车、消费电子等仍保持增长。

主要观点

下游行业：景气分化，消费复苏

• 家用电器：受季节因素影响，家电零售额同比略有下降，其中空调销量降幅明显，冰箱和洗衣机销量也出现下滑。
• 商贸零售：社零总额保持复苏态势，网购占比上升，但实物网上零售额同比略有下降。
• 食品饮料：酒类整体量价下跌，葡萄酒产量降幅缩小，乳制品价格基本稳定。
• 农业：鸡肉价格维持稳定，粮价环比多有上升，大豆、玉米、小麦价格均有上涨，糙米价格略有下降。
• 汽车行业：各类汽车销量同比均有增长，但增幅较上月收窄，乘用车增速放缓可能与汽车置换补贴政策有关。
• 房地产：商品房销售与开发投资持续走弱，降幅扩大。
• 消费电子：智能手机出货量同比上涨，但微型电子计算机产量下降。

中游行业：景气回升，增长强劲

• 电子行业：半导体销售额持续高增，全球和亚太地区增速加快，显示行业景气度回升。
• 交通运输：整体维持正增长，航线运价回升，民航货运量增速加快。
• 机械重卡：重卡、半挂牵引车、起重机等销量同比高增，显示行业景气度提升。
• 动力电池：产量和装车量均保持高增速，行业景气度持续上升。
• 光伏行业：产品价格维持稳定，组件价格同比首次转正，行业景气度保持平稳。

上游行业：价格回升，库存调整

• 钢铁行业：价格下降，库存同比上涨，处于补库阶段。
• 煤炭行业：价格环比上升，库存同比大幅下降，受益于下游需求支撑及政策限制超产。
• 有色行业：多数产品价格环比上涨，碳酸锂价格大幅回升。
• 建材行业：水泥价格稳定，玻璃价格因地产竣工需求拉动大幅上涨。
• 化工行业：基础化工品价格涨跌分化，部分产品如尿素、磷酸二铵、纯MDI价格上升。
• 原油行业：库存略有上升，但WTI原油价格下跌，显示需求疲软。

关键信息

行业表现

增长亮点

• 半导体行业：9月全球半导体销售额同比增长25.1%，亚太地区增速达47.9%，显示行业景气度持续回升。
• 动力电池行业：10月装车量同比增长42.1%，产量增长50.8%，行业增长动能强劲。
• 煤炭行业：动力煤和焦煤价格环比上升，库存同比大幅下降，受益于需求支撑及政策影响。
• 玻璃行业：受地产竣工需求拉动，11月玻璃价格环比上涨7.6%。
• 碳酸锂：11月价格环比上涨14.8%，显示新能源产业链需求强劲。

风险提示

• 地缘政治风险超预期
• 宏观经济不及预期
• 海外市场大幅波动

结构分析

下游行业

• 家用电器：受季节影响，需求疲软，零售额和部分产品销量下滑。
• 商贸零售：社零保持复苏，但实物网上零售额下降。
• 食品饮料：酒类整体表现疲软，葡萄酒产量降幅收窄，乳制品价格稳定。
• 农业：肉类价格基本稳定，粮价整体上涨，部分产品如大豆、玉米、小麦价格上升。
• 汽车行业：销量增长但增速放缓，轮胎开工率保持高位。
• 房地产：销售和投资持续走弱，降幅扩大。
• 消费电子：智能手机出货量增长，微型电子计算机产量下降。

中游行业

• 电子：半导体行业增长强劲，全球和亚太地区销售额均显著上升。
• 交通运输：整体维持正增长，航运指数回升，民航货运增速加快。
• 机械重卡：重卡、半挂牵引车、起重机等销量同比高增。
• 动力电池：产量和装车量均保持高增速，行业持续扩张。
• 光伏：产品价格稳定，组件价格同比首次转正。

上游行业

• 钢铁：价格下降，库存同比上涨，处于补库阶段。
• 煤炭：价格回升，库存下降，受益于政策和需求支撑。
• 有色：多数产品价格环比上涨，碳酸锂价格大幅回升。
• 建材：水泥价格稳定，玻璃价格大幅上涨。
• 化工：基础化工品价格涨跌分化，部分产品如尿素、磷酸二铵、纯MDI价格上升。
• 原油：库存上升，价格下跌，显示需求疲软。

结论

整体来看，中游和上游行业多数景气回升，尤其在半导体、动力电池、煤炭及玻璃等细分领域表现突出。而下游行业则呈现分化趋势，部分行业如家用电器、白酒、房地产等表现疲软。未来行业走势将取决于宏观经济、政策导向及海外市场需求变化。