20190327-川财证券-生猪养殖行业深度报告：生猪供给收缩趋势难改，关注业绩兑现_26页_1mb
报告摘要
生猪供给收缩趋势难改，关注业绩兑现
核心内容
生猪养殖行业正经历一场由非洲猪瘟引发的供给收缩和价格反弹。行业供给端持续减少，而价格端则开始企稳回升，行业进入盈利周期。非洲猪瘟的防控难度依然存在，且行业尚未找到有效的生物防控手段，因此短期内产能扩张可能性较低，价格上涨周期延长。
主要观点
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非洲猪瘟防控难度大，产能去化趋势持续
- 2019年2月数据显示，全国400个检测县生猪及能繁母猪存栏量同比分别下降16.6%和19.1%，供给收缩明显。
- 春夏季蚊虫鼠蚁增多，传播风险增加，疫区复产难度大，产能减少趋势短期内难以改变。
- 行业受非洲猪瘟影响，价格上涨时间延长，上涨幅度可能超预期。
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价格拐点已至，业绩兑现阶段到来
- 类比上一轮猪周期，仔猪价格在2015年5月出现反转，当前仔猪价格在春节后开始企稳回升，行业盈利逐步改善。
- 行业进入产能淘汰期，随着价格反弹，上市公司业绩有望提升。
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疫情倒逼行业集中度提升，板块盈利与估值双升
- 散户与中小养殖场生物防疫能力差，环保压力大，占比将逐步下降。
- 大型养殖场在资金、成本、效率及防控能力等方面具备优势，有望快速占领市场，市占率提高。
- 产业链集中度提升，集团养殖企业市占率低，大型屠宰企业产能占比不足10%，未来有望提升。
关键信息
- 行业周期回顾：2006年至今经历3轮猪周期，周期长度约为3-4年，每轮周期均因疫情或环保因素导致供给减少，价格反弹。
- 非洲猪瘟现状：2018年8月爆发后，农业农村部采取分区防控、点对点调运等措施，试图缓解供需矛盾。
- 产能减少情况：能繁母猪存栏量持续下降，2019年2月同比下降16.6%，仔猪价格开始回升，市场缺猪情况开启。
- 国外经验参考：巴西通过一体化养殖实现疫情净化，西班牙经历30年治理后实现无疫，两者均表明疫情对行业影响深远。
- 投资标的分析：温氏股份、牧原股份、天邦股份、正邦科技、新希望、唐人神等公司具备不同优势，有望在猪周期中受益。
投资建议
- 重点标的：温氏股份（300498）、天邦股份（002124）、新希望（000876）、唐人神（002567）等公司具备较强的盈利能力，建议关注其业绩兑现情况。
- 行业前景：生猪价格持续上涨，行业集中度提升，产业链整合加速，板块盈利和估值有望双升。
风险提示
- 疫病风险：非洲猪瘟未能有效控制，可能影响行业供给恢复，导致价格承压。
- 需求风险：消费端需求下降，可能导致产品价格快速下跌。
- 政策风险：进口政策变化或疫情控制政策收紧，可能对行业造成冲击。
- 出栏量不及预期：若高代际养殖场遭遇疫情，出栏量可能不及预期，影响公司业绩。
证券研究报告信息
- 所属部门：股票研究部
- 报告类别：行业深度
- 所属行业：农林牧渔
- 行业评级：增持评级
- 报告时间：2019/3/28
- 分析师：欧阳宇剑，证书编号：S1100517020002，联系方式：021-68595127，邮箱：ouyangyujian@cczq.com
- 联系人：关雪，证书编号：S1100118070003，联系方式：010-66495927，邮箱：guanxue@cczq.com
- 川财研究所：分布于北京、上海、深圳、成都等城市。
行业分析
1. 行业历史回顾
- 2006-2010年：猪蓝耳疫情引发供给减少，价格上涨约2年，养殖利润增加。
- 2010-2013年：O型口蹄疫疫情叠加自然亏损，导致价格下跌，养殖利润下滑。
- 2013-2016年：环保政策出台，能繁母猪存栏下降，生猪价格上涨，行业进入盈利阶段。
2. 非洲猪瘟现状
- 防控政策：调猪向调肉转变，分大区防控治理，缓解供需紧张。
- 产能减少：能繁母猪存栏量持续下降，仔猪价格开始回升，行业进入产能淘汰期。
- 区域划分：全国划分为五大区域，由各区域牵头省份负责防控。
3. 国外非洲猪瘟比较分析
- 巴西：70年代开始一体化养殖，周期波动较小，疫情净化过程历时三年。
- 西班牙：历时30年治理，实现无疫，防疫措施严格。
- 俄罗斯：防疫政策失误，疫情持续爆发，生猪损失量居高不下。
4. 投资标的分析
| 公司代码 | 公司名称 | 出栏量（2018-2020） | 毛利率（2018-2020） |
|---|---|---|---|
| 300498.SZ | 温氏股份 | 2230万、2500万、2900万头 | 10.00%、38.42%、41.50% |
| 002714.SZ | 牧原股份 | 1101万、1600万、2100万头 | 19.23%、44.74%、47.50% |
| 002124.SZ | 天邦股份 | 550万、750万、900万头 | 6.15%、35.79%、39.00% |
| 002157.SZ | 正邦科技 | 217万、300万、600万头 | 3.85%、26.04%、32.76% |
| 000876.SZ | 新希望 | 260万、350万、1000万头 | 3.85%、34.21%、37.50% |
| 002567.SZ | 唐人神 | 83万、160万、200万头 | 7.41%、35.45%、47.53% |
财务分析
- 资产负债率：温氏股份低于牧原股份，表明其轻资产扩张模式。
- 盈利能力：牧原股份在猪周期高点时盈利能力最强，ROE达50.57%。
- 现金流：温氏股份现金流较低，其余公司现金流较强。
- 扩张能力：温氏股份在建工程金额最高，显示其扩张能力强。
结论
生猪养殖行业正面临非洲猪瘟带来的长期供给收缩，行业集中度提升趋势明显，板块盈利与估值有望双升。当前仔猪价格开始回升，价格反转出现，建议关注盈利能力强、业绩兑现快的上市公司。
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