从俄罗斯头部企业看养殖行业的变迁_25页_2mb

方正证券研究报告总结：俄罗斯非瘟疫情对我国生猪养殖行业的启示

核心内容

本报告分析了俄罗斯非洲猪瘟疫情对本国及我国生猪养殖行业的影响，结合俄罗斯经验，为我国生猪养殖行业提供了重要的行业趋势和投资建议。

主要观点

1. 俄罗斯非瘟疫情的长期影响

   • 从2007年11月到2019年11月15日，俄罗斯共发生1504起非洲猪瘟疫情，损失生猪上百万头。
   • 非瘟疫情主要发生在养殖和人口密集的西部地区，且在夏季和冬季爆发最为严重。
   • 俄罗斯野猪爆发疫情比例较高，野猪和散户是疫情传播的主要来源。

2. 行业集中度快速提升

   • 俄罗斯猪肉产量不降反升，从2007年的164万吨增长至2018年的316万吨，复合增长率达6.1%。
   • 规模化养殖企业的占比从2005年的28%提升至2018年的86%，头部企业的生产占比从2010年的49%提升至2018年的65%。
   • 散养户由于防疫能力不足，逐步退出市场，预计2022年其占比将下降至9%。

3. 俄罗斯生猪养殖企业的扩张与转型

   • Rusagro是俄罗斯第四大生猪养殖企业，2008-2018年猪肉产量从1.3万吨增长至20.5万吨，年复合增速达31.8%；生猪年出栏头数从2.9万头增长至182万头，年复合增速高达51.3%。
   • 公司计划到2023年猪肉产量增加至40万吨，主要布局在Belgorod、Tambov和Primorye地区。
   • Rusagro采取“自上而下”的全产业链一体化策略，包括饲料原料自给、屠宰加工延伸、ToC品牌建设等，以提升产品附加值并增强抗风险能力。

4. 防控措施与生物安全体系

   • 俄罗斯通过加强生物安全、地理隔离、饲料控制、严格的卫生程序、疾病监测等措施有效控制疫情，规模化企业的生产受影响较小。
   • Rusagro的农场达到最高生物安全等级，有效防止了疫情的传播。

5. 对我国的启发

   • 非瘟疫情在我国将长期存在，由于养殖密度高，疫情发生概率大，难以根除。
   • 规模化养殖企业具有明显优势，行业集中度将快速提升。
   • 未来生猪养殖企业应向下游延伸，发展屠宰加工和肉制品业务，以减少疫情传播风险并提升附加值。

关键信息

• 行业数据

  • 上市公司总家数：93
  • 总股本：840.13亿股
  • 销售收入：3797.82亿元
  • 利润总额：287.88亿元
  • 行业平均PE：83.85
  • 平均股价：12.24元

• 投资建议

  • 推荐关注的企业：牧原股份、温氏股份
  • 其次关注：正邦科技、新希望、天康生物等
  • 预计猪价中枢长期维持在高位，散养户将逐步退出，规模化企业将受益。

• 风险提示

  • 疫情持续发生
  • 生猪养殖企业出栏量不达预期
  • 猪肉消费不景气

图表目录

• 图表1：俄罗斯疫情的发展轨迹
• 图表2：2007-2019年俄罗斯非洲猪瘟疫情传播发展图
• 图表3：俄罗斯生猪价格复盘
• 图表4：俄罗斯生猪养殖密度分布图
• 图表5：俄罗斯非洲猪瘟疫情分布图
• 图表6：俄罗斯种植结构
• 图表7：俄罗斯人口密度分布图
• 图表8：俄罗斯年度处理生猪数量
• 图表9：俄罗斯月度平均处理生猪量
• 图表10：俄罗斯非瘟疫情多发生在夏季
• 图表11：乌克兰非瘟疫情多发生在冬夏季
• 图表12：波兰非瘟疫情多发生在冬夏季
• 图表13：拉脱维亚非瘟疫情多发生在冬夏季
• 图表14：俄罗斯历年爆发非瘟数量
• 图表15：俄罗斯疫情中家猪发病率较高
• 图表16：俄罗斯猪肉产量持续增加
• 图表17：俄罗斯能繁母猪数量持续上升
• 图表18：规模化养殖企业的比例不断上升
• 图表19：散养户退出速度加快
• 图表20：俄罗斯前20家养殖企业生产占比
• 图表21：2010年前20强占比
• 图表22：2018年前20强占比
• 图表23：自给率不断提高
• 图表24：进口猪肉大幅减少
• 图表25：猪肉消费由稳到增
• 图表26：俄罗斯的疫情防控体系
• 图表27：Rusagro PLC公司的主营业务
• 图表28：公司主营业务收入占比
• 图表29：公司收入主要源于本国
• 图表30：公司主要业务收入水平
• 图表31：公司主营业务收入毛利率水平
• 图表32：公司净利润水平
• 图表33：公司的发展轨迹
• 图表34：公司猪肉产量逐年递增
• 图表35：公司生猪出栏数快速增长
• 图表36：Rusagro PLC公司的生猪业务布局
• 图表37：RusagroPLC公司在Belgorod地区的布局
• 图表38：RusagroPLC公司在Tambov地区的布局
• 图表39：RusagroPLC公司在Primorye地区的布局
• 图表40：Primorye地区距离亚洲较近
• 图表41：公司的资本开支
• 图表42：公司未来的新增产能分布
• 图表43：Rusagro PLC公司养殖业务的商业模式
• 图表44：公司土地的地理位置分布
• 图表45：公司主要种植作物占比
• 图表46：公司的土地面积的结构占比
• 图表47：公司的土地面积逐步增加
• 图表48：公司粮食作物的产量
• 图表49：粮食价格的波动较大
• 图表50：公司的料肉比较低
• 图表51：公司饲料产量
• 图表52：公司的生猪屠宰率
• 图表53：公司销售的猪肉产品结构
• 图表54：公司的屠宰车间
• 图表55：公司主要肉制品
• 图表56：公司的疫情防控措施
• 图表57：我国生猪养殖密度图
• 图表58：我国猪肉生产量
• 图表59：我国生猪规模化程度仍然较低
• 图表60：我国头部生猪养殖企业出栏量占比

行业发展趋势

• 价格波动：猪价中枢长期维持高位，散养户将逐步退出市场，规模化养殖企业将受益。
• 行业集中度：未来我国生猪养殖行业将快速向头部集中，规模化养殖企业市占率有望提升。
• 产业链延伸：向下游延伸发展，从“调猪”转换为“调肉”，有助于减少疫情传播并提升产品附加值。
• 防控体系：建立完善的生物安全防控体系是行业发展的关键，规模化养殖企业具备更强的防控能力。

投资建议

• 重点关注：牧原股份、温氏股份
• 次关注：正邦科技、新希望、天康生物等
• 理由：疫情长期存在，散养户退出，规模化企业受益于“时间差”和价量齐升。

风险提示

• 疫情持续发生
• 生猪养殖企业出栏量不达预期
• 猪肉消费不景气

分析师声明：本报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，结论不受任何第三方的授意或影响。
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