医药生物行业：布局创新产业链，关注一季度绩优标的-20190407-广发证券-32页_2mb

医药生物行业总结

核心内容

2019年3月，生物医药行业（申万）上涨11.3%，表现优于wind全A指数和沪深300指数，涨幅排名申万一级子行业第9位。3月31日，申万医药生物板块PE TTM为33.0倍，处于中上水平，估值溢价率为85.5%，为近7年最低。行业整体表现良好，但个股分化明显，小市值公司占比增加。

主要观点

• 市场表现：生物医药行业3月表现突出，涨幅显著，但行业估值仍处于历史底部。
• 政策主线：关注“民生”建设政策，特别是临床急需境外新药的快速引进和带量采购政策的推进。
• 创新药进展：国内创新药研发加速，3月CDE承办17个新药IND，2个NDA，部分进口新药国内上市时间差缩小。
• 细分领域机会：创新疫苗、专科医疗服务、中药OTC、ICL等细分领域具备成长潜力。
• 投资策略：建议布局创新药产业链，关注一季度绩优标的，如恒瑞医药、科伦药业、长春高新、康泰生物、康弘药业、华兰生物、通策医疗、药明康德、爱尔眼科。
• 风险提示：需关注控费政策推进速度、药品审评进度、中美贸易战影响等风险。

关键信息

3月医药板块市场表现

• 3月生物医药行业上涨11.03%，高于wind全A（7.98%）和沪深300（5.53%）。
• 3月31日，申万医药生物板块PE TTM为33.0倍，估值溢价率85.5%，为7年最低。
• 个股表现分化，涨幅前十包括启迪古汉、龙津药业、德展健康等，跌幅前十包括四环生物、山河药辅等。
• 上市公司市值分布中，300亿以上公司占比上升，50亿以下公司占比从28.2%提高到37.8%。

政策趋势

• 临床急需境外新药：CDE发布第二批临床急需境外新药，共30个品种，包括15个罕见病用药、9个疗效显著品种、3个重大公共卫生用药等。
• 带量采购：11省市跟进落实4+7带量采购，包括上海、天津、辽宁、福建、北京、西安、深圳、重庆、成都、广州等。未中选产品需梯度降价，医保支付标准明确，回款要求有保障。

细分领域分析

创新药

• 3月CDE承办17个IND新药，包括4个生物制品和13个化药，涉及企业如华东医药、天士力、智飞生物等。
• 诺华Brolucizumab注射液正在美国进行III期临床研究。
• 3月CDE承办2个NDA，均为进口药，如Shire的lanadelumab注射液和礼来的Ixekizumab注射液。
• 2019年1季度，NMPA批准7个进口新药上市，包括度拉糖肽、诺西那生钠等。
• FDA批准6个新药，包括caplacizumab-yhdp用于治疗成人获得性血小板减少性紫癜。

生物药

• 度拉糖肽国内获批上市，国内外GLP-1产品代际差异缩小。
• 全球GLP-1市场规模近90亿美元，复合增长率35.7%。国内企业如豪森药业、礼来、诺和诺德等在该领域积极布局。

中药

• OTC产品不受医保控费影响，价格有提升空间。
• 稀缺品牌OTC如东阿阿胶、云南白药、片仔癀等，2018年收入增长8.77%，归母净利润增长9.14%，整体法TTM估值30.11倍。
• 大众品牌OTC如华润三九、中新药业等，2018年收入增长51.99%，归母净利润增长37.64%，整体法TTM估值19.94倍。

医疗服务

• 一季度医疗服务行业维持快速增长，通策医疗2018年收入增长31.05%，归母净利润增长53.34%。
• 口腔门诊量增长17%，客单价保持上升趋势。
• 通策医疗分院贡献主要业绩增量，盈利能力持续提升。

医药商业

• 药店分级改革对上市公司影响有限，执业药师配置比例普遍较高。
• 一二级市场估值价差维持在70%以上，监管趋严下标的质量提升。
• 医保使用规范化监管持续，非上市药店影响较大。

医疗器械-ICL

• ICL市场规模增长迅速，2017年达144亿元，同比增长37.42%，复合增速41.57%。
• 国内ICL市场渗透率偏低，相比日本、欧洲、美国分别仅为4.46%、67%、53%。
• 政策推动检验项目外包，短期影响企业利润，长期促进行业整合。

重点公司估值和财务分析（部分）

风险提示

• 控费政策推进速度高于预期。
• 药品审评进度低于预期。
• 中美贸易战影响大于预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-04-07