汽车及汽车零部件行业18年3季报综述：整体业绩承压，重卡股盈利韧性凸显-20181102-广发证券-24页-2mb

汽车及汽车零部件行业2018年三季报综述总结

核心内容

2018年前3季度，中国汽车行业整体业绩承压，营业收入同比增长7.0%，但归母净利润同比下降2.9%。其中，第3季度营业收入同比下降2.0%，归母净利润同比下降17.4%。行业整体呈现营收增速放缓、盈利能力下降的趋势。

主要观点

• 整车板块：整体表现不佳，归母净利润同比下降11.2%。其中，乘用车板块归母净利润下降4.5%，商用客车下降59.4%，商用货车下降119.3%。但重卡板块表现突出，中国重汽、潍柴动力（母公司）、威孚高科合计归母净利润同比增长9.8%，显示出较强的盈利韧性。
• 零部件板块：整体归母净利润同比增长12.7%，但扣非归母净利润同比下降0.4%。剔除高权重公司后，扣非归母净利润同比下降12.9%。核心零部件板块增长较快，非核心零部件增长相对平缓。
• 盈利能力：行业净利率同比下降0.5个百分点至5.4%，主要受乘用车销量承压及原材料成本上升影响。重卡板块净利率保持稳定，盈利能力优于其他板块。
• 现金流：Q3调整后经营性净现金流环比显著改善，为64.5亿元，属于季节性现象。整车企业现金流改善明显，零部件企业现金流同比减少。
• 资本性支出：前3季度汽车行业资本性支出同比增长20.9%，乘用车及零部件板块增长较快，商用货车板块增长趋于稳定。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：1.74万亿元，同比增长7.0%
• 归母净利润：791.3亿元，同比下降2.9%
• Q3营业收入：0.56万亿元，同比下降2.0%
• Q3归母净利润：212.3亿元，同比下降17.4%

分板块表现

• 整车板块：
  • 营收增长6.6%
  • 归母净利润下降11.2%
  • 乘用车归母净利润下降4.5%
  • 商用车辆归母净利润下降明显，商用货车下降119.3%
• 零部件板块：
  • 营收增长15.1%
  • 归母净利润增长12.7%
  • 核心零部件归母净利润增长6.8%
  • 非核心零部件归母净利润增长14.6%
  • 剔除高权重公司后，零部件扣非归母净利润下降12.9%

盈利能力分析

• 净利率：5.4%，同比下降0.5个百分点
• 毛利率：15.1%，同比提升0.3个百分点
• 重卡板块：净利率稳定，盈利能力优于其他板块
• 乘用车板块：净利率下降0.5个百分点，主要受销量下滑和成本上升影响

现金流情况

• Q3调整后经营性净现金流：64.5亿元，环比增加299.9亿元，同比下降67.0亿元
• 整车企业现金流：同比增加2.99亿元，其中乘用车板块增加28.5亿元
• 零部件企业现金流：同比减少58.8亿元
• 汽车销售板块现金流：同比减少11.2亿元

资本性支出

• 前3季度资本性支出：942.7亿元，同比增长20.9%
• 乘用车：增长32.2%
• 商用货车：下降68.4%
• 商用客车：增长55.8%
• 核心零部件：增长53.5%
• 非核心零部件：增长18.9%

投资建议

• 乘用车板块：推荐华域汽车、上汽集团，因其业绩稳定、低估值、高股息率
• 重卡板块：推荐中国重汽、潍柴动力、威孚高科，因其盈利韧性、分红率提升潜力及未来份额增长预期

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 汽车行业景气度下降
• 政策推进力度不及预期

行业评级

• 买入

表格与图表索引

• 表1：汽车细分行业所选代表公司
• 表2：汽车行业营业收入同比增速情况
• 表3：汽车行业归母净利润同比增速情况
• 表4：汽车细分行业净利率情况
• 表5：汽车细分行业毛利率情况
• 表6：汽车细分行业期间费用率情况
• 表7：汽车细分行业期间费用率
• 表8：汽车细分行业调整后经营性现金流量净额
• 表9：汽车细分行业存货周转率、应收账款周转率
• 表10：汽车细分行业资产负债率情况
• 图1-3：原材料成本指数及同比增速
• 图4：经营性净现金流量+应收票据增加值
• 图5-10：各板块资本性支出及同比
• 图11-13：在建工程/固定资产指标变化情况
• 图14-18：ROE变化情况