20180814-华泰证券-三棵树-603737.SH-零售工程提速_更高质量的增长_5页_974kb

三棵树(603737)中报点评总结

核心内容

三棵树在2018年中报中表现出色，营业收入和净利润均实现同比增长，其中扣非归母净利润增长显著，达到95.5%。公司调整了业务统计口径，将部分辅材从家装墙面漆和工程墙面漆中剔除，归类为“基材与辅材”，并按比例还原相关数据。调整后的家装墙面漆收入增速为18.7%，销量增速为9.8%，而工程漆收入增速为40.5%，销量增速为43.4%。这表明公司在零售和工程两端均实现了稳健增长。

主要观点

• 业绩表现符合预期：公司2018年中报收入和净利润均高于市场预期，扣非业绩增长尤为亮眼。
• 增长动力强劲：零售与工程业务同步发力，C端增长提速，B端延续高速成长，显示出公司多渠道拓展的成效。
• 盈利能力提升：尽管上半年销售费用有所上升，但净利润率和ROE等指标均显示公司盈利能力持续增强。
• 行业前景乐观：涂料行业正经历产业升级、环保趋严和品牌消费觉醒，行业集中度有望进一步提升，利好国产品牌。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为13.26亿元，同比增长31.6%。
• 归母净利润：5906万元，同比增长46.3%。
• 扣非归母净利润：4046万元，同比增长95.5%。
• 调整后扣非净利润：5425.4万元，同比增长162.2%。

估值与评级

• 当前价格：42.41元。
• 合理价格区间：43.34~47.28元。
• 投资评级：增持（维持评级）。
• EPS预测：2018-2020年分别为1.97元、3.05元、4.28元。
• PE预测：2018年PE为21.48倍，2019年为13.90倍，2020年为9.92倍。
• 目标价：43.34~47.28元，基于2018年22~24倍PE。

经营预测

• 净利润预测：2018-2020年分别为2.6亿元、4.1亿元、5.7亿元。
• 经营现金流：2018年上半年净流出1.1亿元，但预计全年将改善。
• 资产负债表：资产总计从2016年的1703百万元增长至2020年的4235百万元，负债和股东权益同步增长。

财务比率

• 毛利率：从2016年的45.34%下降至2018年的40.93%，但净利率和ROE持续提升。
• 流动比率：从1.14增长至1.57，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.96增长至1.34，流动性进一步改善。
• 总资产周转率：从1.45增长至1.62，资产使用效率提高。

行业机遇

• 政策支持：国家产业政策推动规模性、高新技术型涂料企业发展。
• 环保要求：环保趋严导致小微涂料企业逐步被淘汰。
• 品牌消费：用户对高性能、环境友好型涂料产品需求增加，推动市场向头部企业集中。

风险提示

• 地产数据不达预期：房地产市场波动可能影响公司工程业务。
• 原材料成本上涨：主要原材料价格波动可能对成本造成压力。
• 安全环保事故：重大安全环保事故可能影响公司运营和声誉。

总结

三棵树在2018年中报中展现出强劲的增长势头，特别是在零售和工程业务方面。公司盈利能力持续提升，同时行业集中度上升为国产品牌带来发展机遇。尽管面临一定的风险，但公司未来业绩有望进一步改善，维持“增持”评级。