20180821-华泰证券-三棵树-603737.SH-零售销售提速_供应链建设进展顺利_4页_910kb

三棵树（603737）调研报告总结

核心内容

本报告为2018年8月21日发布的三棵树（603737）调研报告，内容主要围绕公司2018年上半年业绩表现、业务增长情况、供应链建设进展、市场拓展策略及未来盈利预测等方面展开，维持“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现良好，增长动力强劲

• 2018年上半年，公司C端收入同比增长21%，均价提升8%，销量增长13%，毛利率小幅提升至58%~59%。
• B端收入同比增长41%，销量增长43%，毛利率基本维持在39%左右。
• 公司预计2018年下半年B端收入增速将保持上半年水平，C端增长有望提速。

2. 供应链建设进展顺利

• 公司与前10大地产商中的9家、前50大中的30余家、前百大中的50余家签订供货协议，合作广泛。
• 2018年与中梁、龙湖等新增合作，预计年底可实现约6000万元收入。
• 供应链建设是公司与大型地产商合作的关键。

3. 市场拓展策略明确

• 公司设立“美丽乡村部”，专注于三四线城市市场，上半年实现约2400万元收入。
• 通过“马上住”服务和体验店引流等方式，进一步开拓一二线城市市场。
• 公司正与国际大型广告商合作，进行品牌升级。

4. 未来盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS分别为1.97/3.05/4.28元。
• 预计2018-2020年净利润分别为2.6/4.1/5.7亿元。
• 根据可比公司18年估值均值21x，给予一定估值溢价至18年23~24xPE，上调目标价至45.31~47.28元。
• 维持“增持”评级，预计全年业绩表现将优于上半年。

关键信息

一、公司基本信息

• 当前价格：43.51元
• 合理价格区间：45.31~47.28元
• 总股本：132.84百万股
• 流通A股：42.43百万股
• 52周内股价区间：38.91~77.65元
• 总市值：5,780百万元
• 总资产：2,129百万元

二、经营预测指标

三、财务比率

四、风险提示

• 地产数据不达预期
• 原材料成本上涨
• 重大安全环保生产事故

结论

三棵树作为国产涂料第一股，具备较强的增长潜力和市场竞争力。公司通过B端与C端双轮驱动，实现业绩快速增长，供应链建设及市场下沉策略有效提升市场份额。未来随着生产基地陆续投产及品牌升级，公司有望进一步提升盈利能力与估值水平。当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。