化工行业2020年投资策略：盈利见底，结构分化，增配化工-20200104-财通证券-36页_1mb

化工行业2020年投资策略总结

核心内容

• 化工行业整体盈利见底，主要化工品价格和价差处于历史中枢以下。
• 行业结构分化明显，关注氨纶、粘胶、制冷剂等具备边际变化潜力的细分行业。
• 国内化工龙头企业市占率仍有提升空间，研发能力成为未来发展的关键。
• 估值角度看，龙头企业具备合理性，中小企业具有配置性价比。
• 印度农药行业供应链外移风险上升，需执行“一企一策”策略，鼓励国内龙头企业延伸产业链。

主要观点

1. 行业整体情况

• 化工行业自2018下半年以来，受油价下跌、下游需求疲软及中美贸易战影响，价格和盈利持续下滑。
• 大部分化工品价格和价差位于过去5年均值以下，其中79%的价格品种和69%的价差品种处于历史低位。
• 2020年，化工行业有望在部分细分领域出现边际改善，如氨纶、粘胶、第三代制冷剂等。

2. 国内化工龙头发展

• 国内化工龙头企业在资本支出和在建工程方面持续增长，成为新增投资的主力。
• 虽然国内整体化工行业投资增速下降，但龙头企业的扩张推动了行业集中度提升。
• 研发投入是龙头企业未来发展的核心驱动力，推动相关多元化和产业链延伸。

3. 估值分析

• 龙头企业的PB-ROE估值折价已不复存在，具备较高的确定性。
• 中小企业在当前阶段具备较大的弹性空间，估值性价比高，值得重点配置。
• 从PB-ROE角度筛选出39家上市公司，其中市值100亿以下的企业占多数。

4. 印度农药供应链外移风险

• 印度农药产能利用率较低，主要受原材料短缺影响。
• 除UPL外，多数印度农药企业规模较小，但资本开支加速，注重中间体和原料配套。
• 建议对符合“一企一策”的国内龙头企业给予支持，鼓励其向产业链两端延伸，提升附加值和盈利能力。

关键信息

1. 化工品价格与价差情况

• 氟化工：R22、R134a、R125、R32、PTFE等主要产品价格和价差均低于历史均值。
• 聚酯：PX、PTA、MEG、POY、FDY、DTY等产品价格和价差处于历史低位。
• 氯碱PVC：PVC、烧碱、电石等产品价格和价差也低于历史均值。
• 聚氨酯：MDI、TDI、PO等产品价格和价差处于历史底部。
• 煤化工：尿素、聚烯烃、乙二醇等产品价格和价差呈现震荡或小幅上升。
• 轮胎：轮胎价格稳中有升，天然橡胶和炭黑价格震荡。

2. 重点投资建议

• 主线一：具有持续资本开支和研发优势的化工龙头企业。
• 主线二：估值具有性价比的中小企业。
• 主线三：关注氨纶、粘胶和制冷剂的边际变化。

3. 重点公司投资评级

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 贸易战加剧
• 全球经济下滑

图表与数据目录

• 图1：我国化工行业固定资产投资增速
• 图2：化工龙头企业是新增投资的主力
• 图3：化工龙头在建工程占比同样较高
• 图4：国内研发能力较强的59家化工企业
• 图5：100亿市值以上化工企业PB-ROE
• 图6：50-100亿市值化工企业PB-ROE
• 图7：50亿市值以下化工企业PB-ROE
• 图8：印度农药产能面临原料短缺的问题
• 图9：印度主要农药上市企业资本开支情况（单位：亿人民币）
• 图10：农药行业微笑曲线
• 图11：R22价格（单位：元/吨）
• 图12：R134a价格（单位：元/吨）
• 图13：R125价格（单位：元/吨）
• 图14：R32价格（单位：元/吨）
• 图15：PTFE价格（单位：元/吨）
• 图16：PX价格（单位：元/吨）
• 图17：PTA价格（元/吨）
• 图18：MEG价格（元/吨）
• 图19：POY价格（元/吨）
• 图20：DTY价格（元/吨）
• 图21：FDY价格（元/吨）
• 图22：PVC价格（元/吨）
• 图23：烧碱价格（元/吨）
• 图24：电石价格（元/吨）
• 图25：DMC价格（元/吨）
• 图26：化学级金属硅价格（元/吨）
• 图27：分散染料价格（元/吨）
• 图28：活性染料价格（元/吨）
• 图29：钛白粉价格（元/吨）
• 图30：钛精矿价格（元/吨）
• 图31：纯MDI价格（元/吨）
• 图32：聚MDI价格（元/吨）
• 图33：TDI价格（元/吨）
• 图34：尿素价格（元/吨）
• 图35：炭黑价格（元/吨）
• 图36：功夫菊酯价格（元/吨）
• 图37：麦草畏价格（元/吨）
• 图38：草铵膦价格（元/吨）
• 图39：草甘膦价格（元/吨）
• 图40：有机硅DMC价差（元/吨）
• 图41：钛白粉价差（元/吨）
• 图42：PVC价差（元/吨）
• 图43：PVC双吨价差（元/吨）
• 图44：R22价差（元/吨）
• 图45：R125价差（元/吨）
• 图46：R134a价差（元/吨）
• 图47：R32价差（元/吨）
• 图48：PTA价差（元/吨）
• 图49：POY价差（元/吨）
• 图50：FDY价差（元/吨）
• 图51：DTY价差（元/吨）
• 图52：纯MDI价差（元/吨）
• 图53：TDI价差（元/吨）
• 图54：PO价差（元/吨）
• 图55：尿素价差（元/吨）

表格目录

• 表1：大部分化工品价格位于历史中枢以下
• 表2：大部分化工品价差位于历史中枢以下
• 表3：主要化工子行业2020年景气度预判
• 表4：国外化工龙头资本支出统计
• 表5：代表性国外化工龙头不同年份资本支出统计
• 表6：国外化工龙头研发费用统计
• 表7：从PB-ROE角度筛选的上市公司
• 表8：2018-2019财年印度农药企业销售额Top20（不含跨国企业在印销售）
• 表9：Henanba新建工厂产能规划
• 表10：UPL扩建项目（除草剂为主）
• 表11：UPL扩产项目（马哈拉施特拉邦）
• 表12：UPL扩产项目（杀菌剂为主）