固收月报：库存周期向好过渡，中上游行业渐转暖-20200104-东吴证券-23页_1mb

库存周期向好过渡，中上游行业渐转暖

核心内容概述

本文分析了2019年11月中国各行业所处的库存周期阶段，指出整体经济仍处于去库存周期，但部分行业已开始转向被动去库存，表明经济有所好转。同时，部分行业处于主动补库存阶段，预示着未来需求可能有所改善。

库存周期阶段解析

库存周期由四个阶段组成：

• 主动补库存：企业预期需求上升，主动增加库存，通常出现在经济繁荣期。
• 被动补库存：企业因外部需求疲软而被动增加库存，通常出现在经济衰退期。
• 主动去库存：企业预期需求疲软，主动减少库存，通常出现在经济萧条期。
• 被动去库存：企业因外部需求回暖而被动减少库存，通常出现在经济复苏期。

2019年11月，整体经济仍处于去库存周期，但被动去库存行业数量增多，显示经济在逐步恢复。

11月各行业库存周期阶段分布

行业景气度分析

• 景气度较高的行业（主动补库存 + 被动去库存）共33个，表明部分行业需求有所回升。
• 景气度较低的行业（主动去库存 + 被动补库存）共8个，表明部分行业仍面临较大压力。
• 经济承压情况：
  • 上游行业：部分从被动去库存转为减轻压力，但也有行业压力加重。
  • 中游行业：多数行业压力减轻，少数行业压力不变。
  • 下游行业：部分行业压力减轻，少数行业压力加重。

行业分布特点

• 上游行业：主要集中在被动去库存，如非金属矿采选业、其他采矿业、煤炭开采和洗选业等。
• 中游行业：主要分布在主动补库存和被动去库存，如燃气生产和供应业、金属制品业、石油、煤炭及其他燃料加工业等。
• 下游行业：主要集中在主动补库存，如纺织服装、服饰业、汽车制造业等，表明下游需求有所改善。

风险提示

• 经济有所好转，但仍有下行压力。
• 11月处于被动去库存与主动去库存的波动期。
• 需关注库存周期阶段的变化对行业景气度的影响。

行业库存变动对经济的影响

• 上游行业：库存下降表明需求改善，但部分行业仍面临生产下降压力。
• 中游行业：部分行业库存下降，表明需求回暖，但也有行业库存上升。
• 下游行业：多数行业库存下降，表明需求恢复，但仍有部分行业库存上升，显示需求疲软。

总结

11月库存周期显示，整体经济仍处于去库存阶段，但被动去库存行业数量增加，表明经济开始好转。上游行业整体表现较好，中游行业出现分化，下游行业部分行业需求回暖。整体来看，经济虽有所复苏，但仍面临下行压力，需关注库存周期的波动对行业的影响。