东北固收11月工业企业利润数据点评：利润增速止跌回升，转入被动去库存-20200104-东北证券-15页_943kb

东北固收11月工业企业利润数据点评总结

核心内容

2019年11月，国家统计局公布1-11月工业企业利润数据，显示利润增速止跌回升，由10月的-9.90%反弹至5.40%，超出市场预期。尽管利润增速回升，但整体仍处于低位，反映出经济复苏仍需时间。

主要观点

1. 量价增速走稳，利润回升

   • 工业增加值同比增速大幅反弹，推动产出水平上升。
   • 工业产品价格指数趋于稳定，带动利润增长。
   • 11月工业企业营业收入同比增长4.40%，营业成本增长4.60%，收入增速高于成本增速。
   • 11月每百元营业收入中的成本下降0.08元，费用上升0.02元，费用水平继续上升。

2. 行业利润分化明显

   • 部分行业如电力热力生产和供应业、电气机械和器材制造业、专用设备制造业等利润增长显著。
   • 制造业整体利润增速由10月的-4.90%回升至-4.10%，但仍在负增长区间。
   • 采矿业利润仍为负增长，显示需求持续低迷。

3. 企业杠杆率小幅回升

   • 工业企业整体杠杆率小幅上升，从10月的56.80%升至56.90%。
   • 国企杠杆率小幅上升，私营企业保持稳定，股份制企业杠杆率上升明显。

4. 库存周期接近尾声，回款压力增加

   • 1-11月产成品存货增速降至0.30%，库存周期进入被动去库存阶段。
   • 企业回款周期延长，整体经营压力较大，尤其是采矿业和制造业。
   • 除电力、热力、燃气及水的生产及供应业外，其他行业应收账款回收天数增加。

关键信息

• 利润数据：2019年1-11月工业企业利润总额56100.7亿元，同比下降2.10%，降幅较1-10月收窄0.8个百分点；11月当月利润总额同比增长5.40%，为年内首次由负转正。
• 行业表现：
  • 上游：其他采矿业利润增长75.00%，黑色金属矿采选业下降23.00%，煤炭开采和洗选业下降1.70%。
  • 中游：部分行业如化学原料及化学制品制造业、石油、煤炭及其他燃料加工业利润仍为负增长。
  • 下游：电气机械及器材制造业、食品制造业等利润增长显著。
• 费用与成本：费用水平持续上升，每百元营业收入中的费用从1-10月的8.51元升至1-11月的8.73元。
• 杠杆率变化：11月规模以上工业企业资产负债率56.90%，股份制企业上升明显，私营企业保持稳定，国企小幅上升。
• 库存周期：企业已由主动去库存转向被动去库存，预计2020年将逐步向主动补库存过渡。
• 债券市场影响：库存周期进入被动去库存阶段，对债券市场有利；工业企业利润回升有利于制造业投资企稳。

分析师声明

• 分析师：刘辰涵，东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 风险提示：利润增速可能再度回落，需持续关注经济基本面变化。

行业投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

总结

11月工业企业利润增速止跌回升，主要得益于工业增加值回升和价格指数稳定。尽管收入增速高于成本增速，但整体仍低于去年同期，需求疲软仍是制约利润增长的关键因素。企业杠杆率小幅上升，其中股份制企业上升明显，国企小幅上升，私营企业保持稳定。库存周期已接近尾声，企业回款压力有所增加，整体经营环境仍面临挑战。未来制造业投资有望企稳，对债券市场构成一定利好。