20171218-申万宏源-新材料系列报告之四_三元正极材料高镍化大势所趋_受益于新能源汽车需求拉动_锂_钴_硫酸镍龙头将充分受益_49页_2mb

新材料系列报告之四：三元正极材料高镍化大势所趋

核心内容

本报告分析了三元正极材料高镍化趋势对锂、钴、镍资源的影响，并指出新能源汽车市场的发展将推动三元材料的广泛应用。三元材料（如NCM和NCA）因其高能量密度、良好的循环性能和较低成本，被认为是未来动力电池的主流方向。随着新能源汽车对续航里程和能量密度的要求不断提高，三元材料的高镍化趋势不可避免，将对锂、钴、镍资源的需求结构产生深远影响。

主要观点

• 三元材料是未来正极材料的发展方向：三元材料的占比将迅速增加，2016年三元材料产量为5.43万吨，同比增长48.8%；产值79.8亿元，同比增长超过60%，在四种正极材料中其产值占比最高。
• 高镍化是三元材料发展的关键趋势：随着新能源汽车对续航里程和能量密度的要求提升，三元材料将从NCM111、523、622逐步向NCM811和NCA发展。NCA具有更高的能量密度，但高温稳定性较差，而NCM811在性能和成本上更具优势。
• 锂资源需求将向氢氧化锂倾斜：随着三元材料高镍化，对氢氧化锂的需求将快速增长，预计未来将逐渐替代碳酸锂。2017年全球碳酸锂需求为2.7万吨，而新能源汽车贡献了其中的1.42万吨。
• 钴价格易涨难跌：尽管当前供需略显过剩，但下游需求增长快于供给增长，且钴资源稀缺，未来价格仍可能上涨。2017年全球钴需求预计达到31万吨，其中新能源汽车用钴量占比较大。
• 硫酸镍需求将趋于稳定：随着三元材料高镍化，硫酸镍需求将增加，价格将跟随镍价上涨。预计2018年硫酸镍供需趋于平衡，价格由镍价主导。

关键信息

三元材料发展现状

• NCM系列：NCM111、523、622、811等型号在不同领域应用广泛，其中NCM811因高能量密度和低成本成为重点发展方向。
• NCA材料：NCA因高镍含量具有更高能量密度，但高温稳定性较差，且生产技术门槛高，目前主要由日韩企业主导。
• 应用领域：三元材料在新能源汽车电池中占比不断提升，预计到2020年三元电池在新能源乘用车中占比将达到90%以上。

锂、钴、镍资源供需分析

• 锂资源：2017年全球锂资源碳酸锂当量供给预计增加3万吨，需求增加2.7万吨。新能源汽车是主要增长动力，预计2020年需求将达46.6万吨。
• 钴资源：2017年全球钴总供给预计为31万吨，其中新能源汽车用钴量占比较大。钴价格受供需关系影响，预计未来将上涨。
• 镍资源：随着三元材料高镍化，对镍的需求将大幅增加，预计2020年全球镍需求将达到46万吨。

主要受益公司

• 锂资源龙头：赣锋锂业、天齐锂业、美国雅宝、FMC等公司受益于锂资源需求增长。
• 钴资源龙头：洛阳钼业、寒锐钴业、格林美等公司受益于钴需求增长。
• 硫酸镍受益标的：格林美是硫酸镍的主要受益企业。

风险提示

• 新能源补贴退坡：可能导致新能源汽车销量增速下降，进而影响三元材料需求。
• 锂、钴、硫酸镍供给超预期上涨：可能对价格产生压力。

图表与数据

• 图1、图2：2016年和2017年中国正极材料产能结构，显示三元材料占比快速上升。
• 图3、图4：2013-2020年中国三元材料销量和产值预测，显示未来增长潜力。
• 表1：锂电各种正极材料性能对比，展示三元材料在能量密度、成本和安全性上的优势。
• 表2：NCM不同类型材料性能对比，显示NCM811在能量密度上的优势。
• 表3：新能源汽车三元材料开发及量产情况，显示国内企业对高镍材料的研发进展。
• 表4：全球锂资源碳酸锂当量供给，显示主要锂矿企业的产量变化。
• 表5：全球碳酸锂当量需求，显示新能源汽车对锂资源需求的主导地位。
• 表6：全球新能源汽车销量，显示中国、美国、欧洲的市场增长情况。
• 表7：各型号新能源汽车电池容量，显示电池容量持续提升的趋势。
• 表8：各型号电池占比，显示三元电池在新能源汽车中的增长潜力。
• 表9：全球新能源电池容量，显示三元电池的市场份额扩大。
• 表10：全球新能源汽车能量密度，显示三元电池在能量密度上的优势。
• 表11：全球新能源汽车碳酸锂消耗，显示三元电池对碳酸锂需求的贡献。
• 表12：全球3C电池碳酸锂消耗，显示3C产品对锂资源需求的稳定增长。
• 表13：锂盐工业需求稳定，显示传统工业对锂资源的需求持续。
• 表14：全球锂盐碳酸锂当量供需平衡表，显示供需关系的变化趋势。
• 表15：全球氢氧化锂供给，显示氢氧化锂在未来需求中的重要性。
• 表16：全球各种正极材料出货量，显示三元材料的市场份额增长。
• 表17：NCM各型号正极材料出货量，显示NCM811的未来潜力。
• 表18：全球氢氧化锂需求，显示氢氧化锂需求的增长趋势。
• 表19：全球氢氧化锂供需平衡表，显示氢氧化锂未来供需关系。
• 表20：全球未来几年新增钴矿供给，显示钴资源的供给情况。
• 表21：钴回收量统计，显示钴资源回收的重要性。
• 表22：全球钴总供给，显示钴资源的供应情况。
• 表23：全球3C电池碳酸锂消耗，显示3C产品对锂资源需求的稳定。
• 表24：全球各种正极材料出货量，显示三元材料的市场增长。
• 表25：各型号正极材料钴含量，显示三元材料对钴的依赖程度。
• 表26：各型号电池用钴量，显示新能源汽车对钴需求的提升。
• 表27：全球钴需求量，显示钴需求的增长趋势。
• 表28：钴供需平衡表，显示钴供需关系的变化。
• 表29：正极材料含镍比例，显示高镍化趋势。
• 表30：动力电池硫酸镍需求量，显示硫酸镍需求的增加。
• 表31：硫酸镍供给，显示硫酸镍的供应情况。
• 表32：全球硫酸镍供需平衡表，显示硫酸镍供需关系的变化。
• 表33：全球镍供需，显示镍资源供需变化趋势。
• 表34：硫酸镍整车角度成本占比不高，显示其成本可控。
• 表35：赣锋锂业各产品产能及产量情况，显示其锂资源供应能力。
• 表36：天齐锂业年产能，显示其锂资源供应能力。
• 表37：天齐锂业2015-2016年产销量情况，显示其市场表现。
• 表38：洛阳钼业2016年产量情况，显示其钴资源供应能力。
• 表39：2015-2016年公司主要产品产量，显示其生产情况。
• 表40：格林美主要产品产能，显示其材料供应能力。
• 表41：格林美2015-2016年主要产品产量，显示其市场表现。
• 表42：公司估值，显示主要受益企业的估值情况。

总结

本报告指出，三元正极材料的高镍化是未来新能源电池发展的必然趋势，将带动锂、钴、镍资源需求结构的调整。三元材料因其高能量密度和成本优势，将在新能源汽车和消费电子领域广泛应用。锂资源需求将向氢氧化锂倾斜，钴价格将因需求增长而持续上涨，硫酸镍需求将因高镍化而增加。主要受益企业包括赣锋锂业、天齐锂业、洛阳钼业、寒锐钴业和格林美等。风险提示包括新能源补贴退坡和资源供给超预期上涨。