洛阳钼业（603993.SH）2018年上半年业绩分析总结
核心内容
洛阳钼业（603993.SH）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于金属价格的上涨。公司上半年营业收入达到140.6亿元，同比增长20.6%；净利润为31.2亿元，同比增长273.9%。其中，二季度净利润环比增长1.4%。公司综合毛利率为43.6%，较去年同期上升8个百分点，显示盈利能力增强。
主要观点
- 业绩增长：2018年上半年业绩大幅增长，主要由于钴、铜、钼、钨等金属价格同比上涨。
- 产品价格：尽管二季度部分金属价格有所下滑，但上半年整体价格维持高位，对公司业绩产生积极影响。
- 产量提升：钴产量同比增长22.6%，显示公司在该领域的扩张与效率提升。
- 财务表现：公司盈利能力增强，毛利率和净利率均有显著提升，ROE达到7.9%，同比增长3.4个百分点。
- 未来预期：分析师预计公司2018至2020年净利润分别为63.7亿元、72.3亿元和81亿元，对应PE估值分别为16.6倍、14.7倍和13.1倍，维持强烈推荐评级。
关键信息
股价表现
- 当前股价：4.91元
- 上证综指：2781
- 总股本：2159924万股
- 已上市流通股：1765994万股
- 总市值：1061亿元
- 流通市值：867亿元
- 每股净资产（MRQ）：1.8元
- ROE（TTM）：12.7%
- 资产负债率：52.6%
- 主要股东：鸿商产业控股集团，持股比例24.69%
财务数据与估值
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
6950 |
24148 |
35738 |
39312 |
43243 |
| 同比增长 |
66% |
247% |
48% |
10% |
10% |
| 净利润（百万元） |
998 |
2731 |
6371 |
7228 |
8111 |
| 同比增长 |
31% |
174% |
133% |
13% |
12% |
| 每股收益（元） |
0.06 |
0.13 |
0.29 |
0.33 |
0.38 |
| PE |
83.1 |
38.8 |
16.6 |
14.7 |
13.1 |
| PB |
4.4 |
2.8 |
2.5 |
1.8 |
1.4 |
产品产量
| 产品 |
2017年上半年产量 |
2018年上半年产量 |
| 钴（万吨） |
7364 |
9029 |
| 铜（NPM、按80%权益、万吨） |
10.9 |
8.4 |
| 钼精矿（吨） |
8161 |
7957 |
| 钨精矿（吨） |
5649 |
5691 |
| 磷肥（万吨） |
54.7 |
54.2 |
| 铌（吨） |
4286 |
4501 |
产品价格（不含税）
| 产品 |
2017Q1 |
2017Q2 |
2017Q3 |
2017Q4 |
2018Q1 |
2018Q2 |
H1同比 |
Q2环比 |
| 铜（元/吨） |
40265 |
39191 |
42739 |
45826 |
44840 |
43975 |
11.8% |
-1.9% |
| 金属钴（万元/吨） |
31.0 |
33.6 |
36.4 |
41.0 |
51.7 |
52.6 |
61.4% |
1.7% |
| 钼精矿（元/吨度） |
930.8 |
985.5 |
1097.4 |
1174.4 |
1375.2 |
1372.6 |
43.4% |
-0.2% |
| 钨精矿（万元/吨） |
6.4 |
7.0 |
8.4 |
9.1 |
9.6 |
9.5 |
41.9% |
-0.2% |
风险提示
- 金属价格下行风险：铜、钴、钨、钼价格下跌将对公司业绩产生较大影响。
- 新能源汽车推广不及预期：钴需求受新能源汽车销量影响，若推广不及预期，钴价可能下行。
- 汇率风险：公司海外业务较多，美元下跌可能影响公司利润。
投资评级
- 公司短期评级：强烈推荐（预计股价涨幅超沪深300指数20%以上）
- 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
- 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）
分析师信息
- 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
- 黄昱颖：清华大学材料科学与工程硕士，2016年7月加入招商证券，现为有色金属行业研究员。
- 黄梓钊：美国东北大学硕士，2015年7月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富，2017年加入招商证券，现为有色金属行业研究员。
- 刘伟洁：招商证券有色研究员，中南大学硕士，SMM6年研究经验，曾任铅锌团队负责人。
附：财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
19803 |
39049 |
45093 |
68208 |
91807 |
| 现金 |
9970 |
26509 |
27652 |
49038 |
70736 |
| 非流动资产 |
68344 |
58788 |
53747 |
49249 |
45235 |
| 负债合计 |
53810 |
51928 |
47128 |
47764 |
48462 |
| 股本 |
3377 |
4320 |
4320 |
4320 |
4320 |
| 资本公积金 |
11003 |
27344 |
27344 |
27344 |
27344 |
| 资产总计 |
88147 |
97837 |
98840 |
117457 |
137042 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
2915 |
8429 |
11362 |
14055 |
14496 |
| 投资活动现金流 |
-27648 |
-4109 |
-234 |
-234 |
-234 |
| 筹资活动现金流 |
23991 |
7372 |
-9984 |
7565 |
7437 |
| 现金净增加额 |
-742 |
11692 |
1144 |
21386 |
21698 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
6950 |
24148 |
35738 |
39312 |
43243 |
| 营业成本 |
4624 |
15212 |
19692 |
21622 |
23741 |
| 营业利润 |
751 |
5381 |
11921 |
13534 |
15196 |
主要财务比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
66% |
247% |
48% |
10% |
10% |
| 净利润增长率 |
31% |
174% |
133% |
13% |
12% |
| 毛利率 |
33.5% |
37.0% |
44.9% |
45.0% |
45.1% |
| 净利率 |
14.4% |
11.3% |
17.8% |
18.4% |
18.8% |
| ROE |
5.3% |
7.2% |
15.2% |
12.5% |
11.0% |
| ROIC |
1.5% |
6.1% |
12.4% |
11.0% |
10.1% |
| 资产负债率 |
61.0% |
53.1% |
47.7% |
40.7% |
35.4% |
| 流动比率 |
1.2 |
2.9 |
5.2 |
7.3 |
9.1 |
| 速动比率 |
0.9 |
2.5 |
4.3 |
6.4 |
8.3 |
| 资产周转率 |
0.1 |
0.2 |
0.4 |
0.3 |
0.3 |
| 存货周转率 |
1.6 |
2.8 |
3.0 |
2.8 |
2.8 |
| 应收账款周转率 |
6.3 |
13.4 |
13.5 |
11.9 |
11.9 |
| 每股收益 |
0.06 |
0.13 |
0.29 |
0.33 |
0.38 |
| 每股经营现金 |
0.17 |
0.39 |
0.53 |
0.65 |
0.67 |
| 每股净资产 |
1.11 |
1.77 |
1.94 |
2.67 |
3.42 |
| 每股股利 |
0.00 |
0.60 |
0.09 |
0.10 |
0.11 |
| PE |
83.1 |
38.8 |
16.6 |
14.7 |
13.1 |
| PB |
4.4 |
2.8 |
2.5 |
1.8 |
1.4 |
| EV/EBITDA |
39.7 |
8.2 |
4.4 |
4.2 |
4.0 |
重要声明
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